中国企业的跨境并购：影响因素的比较分析与成功关键

本书的主要发现在于，关于中国企业跨境并购，对比分析并购影响因素之于成败和绩效、在发达国家和非发达国家之相同或不同。

（一）关于文化距离

本书研究结果为：文化距离对并购成败影响不显著；对并购短期绩效负面影响显著。

本书前述理论、文献和并购实践都说明，文化影响并购；尤其是跨境并购中，文化影响甚为关键。但是，在并购中，起因是经济，是企业经营和发展。因此，企业层面和交易层面的影响因素，对并购成败影响更大。本书的研究结果说明，并购公司是否国有企业、是否同行业并购、是否现金支付等企业层面和交易层面的因素，显著影响中国企业跨境并购成败。而文化的影响力，则具有潜在性、长期性；当然，也具有关键性。所以，本书认为，文化影响跨境并购，主要是影响跨境并购绩效。

（二）关于目标公司是否在发达国家

本书研究结果为：目标公司是否在发达国家，对并购成败影响不显著；对并购短期绩效，影响显著为正。

本书主要根据邓宁的国际生产折衷理论，对比中国较之发达国家不具有“O＋I＋L”优势，进而提出关于并购成败和并购短期绩效的假设，但未获研究结果支持。主要原因应该在于，中国企业在发达国家和非发达国家并购，比较国家与国家间异同，不仅关乎中国与发达国家，中国与非发达国家，更关乎中国并购的目标公司，或在发达国家，或在非发达国家，该发达国家与该非发达国家的比较。从上述角度比较，即从中国并购的目标公司所在的或发达国家或非发达国家比较，发达国家与非发达国家各有特点。发达国家政局稳定，法律完备，市场规范；非发达国家政局不稳，法律欠缺，市场混乱。虽然中国较发达国家不具“O＋I＋L”优势，但中国并购目标公司所在或发达国家或非发达国家的对比，却会使中国企业跨境并购，在发达国家，成败未必更难，短期绩效未必更差；在非发达国家，成败未必更易，短期绩效未必更好。所以，本书根据研究结果认为，发达国家，并不是中国企业跨境并购的当然负面影响因素。至于目标公司是否在发达国家，对并购短期绩效，影响显著为正。本书认为可能是由于资本市场对于中国企业跨境并购发达国家企业过度乐观所致。因为从并购长期绩效的趋势看，并购发达国家目标公司并没有比并购非发达国家目标公司取得更好的长期收益。

（三）关于并购公司是否国有企业

本书研究结果为：并购公司为国有企业，对并购成败有显著的负面效应，且主要体现在发达国家；对并购短期绩效，影响不显著。

并购是企业行为，由法律规范，受市场调节。企业在市场竞争中，才能发展和壮大。中国国有企业，亦官亦商，处于垄断地位，其性质与市场经济相违。中国国有企业，在国内，可获得保护性发展；在跨境并购中，失去诸多保护性条件，特有缺陷尽显，表现难佳。因此，国有企业较之非国有企业，跨境并购应该更难成功，绩效应该更差。至于并购公司是否国有企业，对并购短期绩效，影响不显著。本书认为可能是由于资本市场对于国有企业跨境并购风险估计不足所致。因为从并购长期绩效的趋势看，国有企业跨境并购与非国有企业跨境并购均取得较差的收益。前文已述，发达国家相较于非发达国家，法律更完备，市场更规范，因此对与市场经济相违的亦官亦商的中国国有企业，会更多抵触，甚至强烈抵触。所以，国有企业是跨境并购负面影响因素，主要体现为国有企业在发达国家进行跨境并购。

（四）关于是否同行业并购(www.xing528.com)

本书研究结果为：同行业并购对并购成败正面影响显著，且主要体现在非发达国家；对并购短期绩效影响不显著。

（五）关于是否绝对控股并购

本书研究结果为：是否绝对控股并购，对并购成败整体上影响不显著，但对于并购非发达国家目标公司有显著负面影响；对并购短期绩效有显著的正效应，且主要体现在发达国家进行并购。

（六）关于是否现金支付

本书研究结果为：是否现金支付，对并购成败，正面影响显著，且主要体现在发达国家进行并购；对并购短期绩效，影响不显著。

（七）关于控制变量

本书根据文献综述和并购实践，确定的控制变量为，目标公司是否为资源类企业，是否有跨境并购经验，目标公司是否为非上市公司以及管理层代理动机。这些都是企业层面因素，或企业相关因素。

从研究结果看，最明显的影响因素就是，目标公司是否为非上市公司，对并购成败有显著影响。中国企业跨境并购，目标公司为非上市公司更易成功。相较于上市公司主要作为公众公司，非上市公司主要作为私人公司，中国企业境外并购非上市公司，其交易受公众因素影响更小，更易成功，发达国家和非发达国家，概莫能外。其实，中国国有企业跨境并购，不易成功，与中国企业跨境并购境外非上市公司，更易成功，是相对应的，可以从同一个角度共同解释，即并购行为，越公众化，越政治化，越难成功；越非公众化，非政治化，越易成功。

（八）关于长期绩效

由于受到数据限制，本书仅对中国企业跨境并购长期绩效进行定性分析。从整体上看，至少在并购后三年内，中国企业并没有取得显著为正的长期绩效。无论与同行业比较，还是与并购前一年比较，均有显著变差的趋势，特别是当目标公司在发达国家以及非资源类并购时。而无论并购企业是否国有企业，并购长期绩效均变差。