实证分析金融危机的结果

本书在实证研究中采用了动态面板数据经济计量分析方法。基于Chinn和Frankel（2005）考察式进行回归，本书采用Hausmann检验方法对模型设置的随机效应和固定效应进行检验。在本研究中，Hausman检验的P值在模型（1）和模型（3）表现为不同程度的显著性，这说明在这两个模型中应选用随机效用模型，而在模型（2）和模型（4）中建立固定效用模型^[2]。

在加入虚拟变量的模型（3）和模型（4）中，虚拟变量year＞1998不显著，这表明1999年欧元的出现并没有引起国际储备币种结构的影响因素的显著性变化。

表9-5显示的4个模型中，由GDP ratio所测度的经济规模的系数均显著，该结果与我们的假设相一致，即一国货币的国际化必须建立在强大的经济实力基础之上；同时在模型（2）中GDP ratio系数最大，在（1）、（3）、（4）模型中仅次于贸易因素的系数，这表明一国经济规模的大小是支撑其货币国际化的决定性因素之一。另一方面，一国的贸易水平与储备货币占比显著正相关，这也符合我们的假设，这里是用一国的进出口总额占世界贸易总额的比重来作为衡量贸易水平的变量。这隐含着一国要么拥有强大的实体经济，如德国、日本表现为顺差，要么拥有发达的虚拟经济，如美国表现为贸易逆差。更进一步我们还发现，贸易因素系数在模型（1）、（3）、（4）中均大于其他影响因素的系数，这表明一国的贸易水平也是支撑其货币国际化的决定性因素之一，这也与Ray的观点相一致。

在模型中，变量△Inflation与变量Exchvar的系数均为负且显著，这表明一国货币越不稳定则越会导致其在国际储备中比重的降低，因为它不满足投资者对币值稳定性的要求。变量Finance market为正且显著，这表明一国的金融市场越发达，越有利于提高该国货币在国际储备中的比重。外汇一般以债券的形式持有，一国的虚拟资本市场越发达才越能保证债券的流动性与安全性，进而促进该国货币的国际需求。变量GDP per capital系数为正且显著，这也符合我们前文的假设，在一定程度上体现了货币发行国的资信水平，但我们进一步发现该变量的系数非常小，因此我们也可以认为人均GDP对于提高货币在国际储备中占比的作用不是很大。(www.xing528.com)

通过上述对国际储备货币占比影响因素的实证分析，我们可得出如下结论：首先，国际货币发行国在全球产出、贸易及金融方面必须占有较大份额，这是保证货币国际化的基础因素；其次，国内物价稳定和币种升值潜力也将有助于提高货币在国际储备中的份额；最后，人均GDP对于提高本国货币占比的作用不大。

表5　储备货币占比的面板数据回归结果

注：*、**、***分别表示变量系数在1%、5%、10%的水平上显著。