股票增发解析及案例分析

公司对外部资本的需求很少以IPO 结束，通常公司在经营期内随时会出现有利的增长机会，并且在某些情况下仅靠留存收益无法满足增长机会的需求。此时公司会重新回到股票市场发售新股，这种发行方式被称作股票增发（Seasoned Equity Offering，SEO）。

1.SEO 的运作机制

公司通过SEO 发行股票，要遵循很多和IPO 相同的步骤。而两者主要的区别在于，增发时股票市场价格已经存在，不再需要为股票发行定价。目前，存在两种类型的股票增发：现金发行与配股发行。在现金发行中，公司向全体投资者发行新股；在配股发行中，公司仅向现有股东发行新股。在我国，大多数SEO 都是配股发行。

配股发行可保护现有股东免遭发行折价的影响。假设一家公司的全部资产为10 000元现金，有500股流通股，每股价格20元。公司宣布以每股价格10元的现金增发方式发行500股，一旦此次发行完成，公司将拥有15 000元现金及1 000股流通股，现在每股价格为15元。这种发行将导致财富从原有股东流向新股东。但如果采用配股发行方式，则可以在融资的同时避免给股东造成损失。

2.股价反应(www.xing528.com)

研究人员发现，平均而言，市场会以股价下跌来回应SEO 的消息。股价下跌造成的损失通常占新筹集资本的较大比例。原因在于公司可能会在股价高估时增发股票，投资者从增发股票这一行为推断出公司股价被高估了，因此股价会随着SEO 的宣告而下跌。

另一种对此的解释是，这种结果可能和SEO 宣告本身没有关系，而与促使公司选择SEO 的条件有关。外源性融资决策通常意味着公司打算投资，当公司投资时，它实质上是在执行其看涨期权，期权一经执行，公司的β系数就会降低，这解释了SEO 后较低回报率的现象。

3.发行成本

股票增发的成本虽然没有IPO 那么高，但依然是较高的。通常配股发行的成本比现金发行的要低，这部分地解释了为什么公司偏好配股发行。现金发行的一个优势是，承销商在其中扮演了重要角色，能够可靠地保证发行质量。