优化存货理论模型及其对资产交易价格的影响

存货理论的经典文献认为，提供成交即时性（市场流动性）的做市商在假定买卖交易指令流随机分布的基础上，优化其自身的存货头寸，以此来决定资产价格和买卖价差。存货理论模型根据其不同的侧重点可分为三代。

第一代存货理论模型研究了交易指令流的性质对资产交易价格的影响。Garman（1976）在假定交易指令流到达服从泊松过程的基础上，研究了资产价格的形成、买卖价差的产生及其性质。他强调，提供市场流动性的做市商为了防止自身破产、且在防止自身破产的前提下实现自身利润的最大化，从而根据买入指令流和卖出指令流的性质相应制定出不同的买入价格和卖出价格。在此基础上，Amihud和Mendelson（1980）将做市商的定价策略设定为以其头寸为状态变量的半马尔科夫链过程，从而将做市商的买卖报价与其头寸相联系、并将做市商的定价策略动态化。

第二代存货理论模型，在给定做市商效用函数的条件下，研究了单个做市商的最优化行为对资产交易价格的影响。Stoll（1978）在给定做市商效用函数的条件下，研究了单个做市商的单期最优买卖报价，强调做市商通过买卖报价所赚取的收益是其流动性风险的补偿。在此基础上，Ho和Stoll（1981）、O'Hara和Oldfield（1986）将单个做市商单期最优买卖报价的研究拓展至单个做市商多期最优买卖报价的研究。(www.xing528.com)

第三代存货理论模型，在给定做市商效用函数的条件下，研究了多个做市商最优化行为对资产交易价格的影响。Cohen，Maier和Schwartz et al（1981）指出现实市场中的投资者并非只能递交市价指令，而是既可递交市价指令，又可递交限价指令。递交市价指令的投资者可即时成交，因而递交市价指令的投资者是市场流动性的需求方；递交限价指令的投资者未必能及时成交，因而递交限价指令的投资者是市场流动性的供给方，其作用等同于做市商。由此证明：当市场存在交易成本时，限价指令无论如何接近市价指令，都不一定能够执行，即限价指令在临近市价指令价格时，限价指令的执行概率发生了跳跃，从而引致价格发生跳跃，因而买卖价差必然存在。而Ho和Stoll（1983）则延续了Ho和Stoll（1981）的分析框架，在多个做市商、多期、多资产的市场条件下，研究了做市商的定价行为、资产价格的形成和买卖价差的性质。