公开市场业务和操作的详细解析

公开市场业务是指中央银行在金融市场买进或卖出有价证券，以改变商业银行等存款货币机构的准备金，进而影响货币供给量和利率，实现货币政策目标的一种政策措施。

（一）公开市场业务的作用

公开市场业务通常具有以下三个方面的作用。

1.调控存款货币银行准备金和货币供给量

中央银行通过在金融市场买进或卖出有价证券，可直接增加或减少商业银行等存款货币机构的超额储备水平，从而影响存款货币银行的贷款规模和货币供给总量。

2.影响利率水平和利率结构

中央银行通过在公开市场买卖有价证券，可从两个渠道影响利率水平。当中央银行买进有价证券时，一方面，证券需求增加，证券价格上升，影响市场利率；另一方面，商业银行储备增加，货币供给增加，影响利率。当中央银行卖出有价证券时，利率的变化方向相反。此外，中央银行在公开市场买卖不同期限的有价证券，可直接改变市场上不同期限证券供求平衡状况，从而使利率结构发生变化。

3.与再贴现政策配合使用，可以提高货币政策效果

当中央银行提高再贴现率时，如果商业银行持有较多超额储备而不依赖中央银行贷款，使紧缩性货币政策难以奏效，中央银行若以公开市场业务相配合，在公开市场卖出证券，则商业银行的储备必然减少，紧缩政策目标得以实现。

（二）公开市场操作的政策目的

公开市场操作的政策目的有以下两个。

1.维持既定的货币政策，又可称为保卫性目标

除了中央银行的公开市场业务外，影响存款货币银行储备的因素还有许多，如公众持有通货数量的改变等。这些因素并非中央银行能够直接控制的，因此，要避免这些因素变动对存款货币银行储备水平和货币供给总量的影响，中央银行必须预测这些因素的变化，并采取相应的公开市场业务来抵消其变化的影响，以保持存款货币银行储备水平的稳定和既定货币政策目标的实现。在此目标下，公开市场操作任务是：通过及时、准确的短期操作，来保证既定货币政策目标的实现。

2.实现货币政策的转变，又可称为主动性目标

当中央银行货币政策方向和力度发生变化时，可通过公开市场业务来实现其转变。在此目标下，其任务是通过连续、同向操作，买入或卖出有价债券，增加或减少商业银行储备总量和货币供给总量，达到实施扩张性或紧缩性货币政策的目标。

（三）公开市场业务的优点

与其他货币政策工具相比，公开市场业务具有以下优点。

（1）公开市场业务的主动权完全在中央银行，其操作规模完全受中央银行自己控制，不像再贴现贷款规模那样不完全受中央银行控制。

（2）公开市场业务可以灵活精巧地，用较小的规模和较少的步骤进行操作，较为准确地达到政策目标，不会像存款准备金政策那样对经济产生过于猛烈的冲击。

（3）公开市场业务可以进行经常性、连续性的操作，具有较强的伸缩性，是中央银行进行日常性调节的较为理想的工具。

（4）公开市场业务具有极强的可逆转性，当中央银行在公开市场操作中发现错误时，可立即逆向使用该工具以纠正其错误，而其他货币政策工具则不能迅速地逆转。

（5）公开市场业务可迅速操作。当中央银行决定要改变银行储备和基础货币时，只要向公开市场交易商发出购买或出售的指令，交易便可很快执行。

正是由于公开市场业务存在许多优点，它已成为大多数国家中央银行经常使用的货币政策工具。部分国家和地区中央银行公开市场操作开展情况如表13-3所示。

表13-3　部分国家和地区中央银行公开市场操作开展情况一览表

续表

（资料来源：中国人民银行，1994—1996公开市场业务年报）

（四）公开市场业务的局限性(www.xing528.com)

（1）公开市场操作较为细微，技术性较强，政策意图的告示作用较弱。

（2）需要以较为发达的有价证券市场为前提。市场发育程度不够、交易工具太少等因素都将制约公开市场业务的效果。

1994年，伴随我国银行间外汇交易市场的建立，中国人民银行的外汇公开市场业务正式启动。中国人民银行对外汇市场调控的目标是保持人民币汇率的相对稳定。

中国人民银行公开市场业务操作室接受总行关于汇率调控目标和交易限额的指令，根据外汇市场变化情况，通过规范、灵活的操作方式，相继入市买卖外汇，调节汇率，平衡供求，稳定市场，以实现稳定人民币汇率的目标。

中国人民银行的人民币公开市场业务于1996年4月9日正式启动。由于中国人民银行的资产中缺乏可作为公开市场操作的有价证券，公开市场业务主要采用国债回购方式进行交易。中国人民银行资产结构的限制和可供操作的工具单一，特别是短期国债缺乏，利率尚未市场化等原因，都制约了公开市场操作的规模和效应。目前，人民币公开市场业务规模虽然较小，但通过几年的实践，为更多地利用公开市场业务调控经济积累了经验。

（五）公开市场业务操作

1.公开市场业务的操作计划

公开市场业务具体实施，是通过中国人民银行公开市场业务操作室来完成的。为实现公开市场业务的操作目标，中国人民银行公开市场业务操作室必须首先确定公开市场操作量并制订操作计划。公开市场操作量根据中央银行的货币政策意图和存款货币银行的储备状况来确定。

2.公开市场业务操作方式

公开市场业务操作有两种基本方式：一是长期性储备调节，为改变商业银行等存款货币机构的储备水平而使用；二是临时性储备调节，为抵消其他因素的影响，维持商业银行等存款货币机构的储备水平而使用。两种操作工具的特点及影响如表13-4所示。

表13-4　公开市场业务操作方式的比较

3.公开市场业务操作对象

中央银行的公开市场业务操作是与政府债券一级交易商进行的。在政府债券市场上，有众多的证券交易商，但中央银行只在其中选择部分一级交易商作为交易对象。如我国1996年开始国债公开市场操作时，交易对象有14家，1997年增加为25家，各主要商业银行都已包括在内。美国20世纪90年代约有46家一级交易商，其中13家为外国公司。美联储选择交易对象的标准，一是该金融机构的资本与其掌握的头寸相比是否充足；二是该金融机构的业务量是否具有一定规模，是否一直是市场比较活跃的报价行；三是该金融机构是否有较强的管理能力。

4.公开市场业务操作的交易方式

公开市场业务操作的交易方式通常包括有价证券的买卖、回购和发行等。我国目前由于中央银行资产结构中缺乏作为公开市场业务操作交易工具的证券资产，因此交易方式主要采用回购一种方式。回购是指交易的一方（卖方）在卖出债券给另一方（买方）时，买卖双方约定在将来某个时期以双方约定的价格，由卖方向买方买回相同数量的同品种债券的交易。回购主要采用“底价利率招标”方式进行。

5.公开市场业务操作过程

公开市场业务操作过程是按一定程序进行的。美联储公开市场操作室每天的操作过程如表13-5所示。

表13-5　美联储公开市场操作室每天的操作过程

我国公开市场操作国债回购的过程如下；①每次操作前，中国人民银行公开市场业务操作室公布五个方面的信息：回购的种类、回购债券的品种、回购期限的档次、回购数量总额、回购底价利率；②各交易商在规定的时间内向中国人民银行公开市场业务操作室投标，在同一交易日，每个交易商对中国人民银行公开市场业务操作室发布的每一招标书的投标次数不得超过三次；③中国人民银行公开市场业务操作室根据公平、公正的市场原则确定各交易商的投标是否中标。

中国人民银行公开市场业务操作室在该交易日内向中标的一级交易商发出回购中标通知书。回购中标通知书即为回购成交确认书。若回购双方对回购中标通知书内容无异议，将与国债回购主协议一起构成买卖双方确认交易条款的法律依据；若由于技术性原因而引起回购双方对中标通知书内容发生争议，双方必须于次日上午之前针对有争议部分进行重新核实确认或纠正。回购双方必须在次日（遇节假日顺延）进行清算和交割。

2014年，中国人民银行发布了78个公开市场业务交易公告（〔2014〕第1号至〔2014〕第78号），仅11月份就以利率招标方式开展了7次正回购操作，详细情况如表13-6所示。

表13-6　中国人民银行11月公开市场业务操作详细情况

（资料来源：中国人民银行）

除上述法定存款准备金、再贴现和公开市场业务这三大政策工具外，中央银行对金融机构的信用放款也是控制货币供给总量的一个重要工具，包括信用放款条件的规定、信用放款额度及利率等。特别是在计划经济向市场经济转轨的过程中，这一政策工具十分重要。在我国，中央银行对金融机构的信用贷款在中央银行的资金运用和商业银行的储备中占有极大比重。

在西方市场经济国家，当商业银行头寸不足时，它们主要通过向中央银行再贴现的方式获得资金。中央银行虽然在必要时也提供信用放款，但其数量一般不大。中央银行对商业银行的信用放款，由于缺乏抵押和保证，只能根据自己的判断来发放贷款，这使中央银行对其提供的基础货币是否适当缺少准确把握，增加了宏观调控的难度。因此，我国应逐步降低信用贷款的数量。