汇率干预：货币汇率的目标区间

汇率干预标的选择后，必须确定汇率干预标的的目标区间。由于交互盯住国际汇率体系盯住目标是一篮子货币，而央行直接干预的是篮子中的一种主要货币，这就需要确定为实现盯住一篮子货币目标区间的干预标的货币汇率目标区间。

根据式（5.17），交互盯住一篮子货币的目标双边汇率TBEijt为i货币的目标SDR汇率TSEit除以j货币的目标SDR汇率TSEjt，即：

交互盯住一篮子货币的干预标的汇率的目标区间TBEBijt为：

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例如，人民币盯住一篮子货币，选择人民币对美元汇率作为干预标的汇率，则其为实现盯住一篮子货币汇率目标的人民币对美元汇率的目标区间如图8.3所示。从图8.3可见，人民币对一篮子货币汇率目标是比较稳定的，而人民币对美元汇率目标却是波动较大的。这是因为，人民币对美元汇率的稳定不仅取决于人民币汇率的稳定，还取决于美元汇率的稳定。当美元兑其他非美货币大幅升值或贬值时，人民币要保持对一篮子货币汇率稳定，就可能对美元汇率出现一定的波动。其升值贬值方向与美元对其他非美货币汇率变动方向相反，幅度更小。当人民币对美元汇率变动幅度没有超过其新的波动区间限制，央行就不需要对其进行干预。从图8.3还可发现，由于实际的人民币对美元汇率相当长的时间并未在其目标区间内运行，因而也导致人民币对一篮子货币的实际汇率偏离其目标区间，特别是2008—2010年和2014—2016年。当实际有效率过度偏离其目标区间后，给我国经济的内外均衡都带来较大的不利影响。而后又不得不对汇率进行较大幅度的调整。

图8.3　为实现盯住一篮子货币汇率目标的人民币对美元汇率的目标区间

（资料来源：笔者根据复旦人民币汇率指数资料计算得出）