伯克希尔股息政策及影响

自从巴菲特在1965年取得伯克希尔的控制权以后，伯克希尔只是在1967年派发过一次股息（10美分），此后再也没有派发过。对于是否派发股息的问题，并非没有过争论。伯克希尔拥有了B股之后，一些持有B股的股东似乎比A股的股东更希望伯克希尔派发股息。不过，即使在B股投资者中，主张派发股息的人也是少数。

在之前的章节，笔者介绍过，在2014年的时候，伯克希尔的股东曾经就是否应该派发股息进行过投票。结果，伯克希尔A股股东投反对派息和投赞成派息之比是89：1（B股股东则是47：1），反对派息的股东占了绝对的优势。这显然是股东对伯克希尔管理层极高的信任的终极表现。难怪巴菲特在2015年那篇给股东的“伯克希尔——过去、现在与未来”一文中，以“有你们作为我的合作伙伴我真是幸运”作为全文的结尾。

不派发股息，对伯克希尔的增长起到了极大的推动作用。从另外一个角度讲，这实际上也是伯克希尔的一种融资方式。没有将净利润通过股息派发出去，伯克希尔可以最大限度地将所挣来的钱几乎全部用于投资，这大大增加了伯克希尔的增长率。

权益回报率（Return on Equity，ROE）=净利润/权益

例如，假定本年度权益总额为100万元，净利润为20万元，则ROE=20%。

假定ROE不变，公司将所有的净利润都派发给股东，而且公司没有其他的融资手段，则权益不变。

这时候，下一年度的净利润=100万元×20%=20万元，即盈利没有增长。

相反，如果将所有的净利润都保留做公司未来发展，而且ROE不变，则这新增的20万元可以带来额外的利润4万元，使下一年度的净利润从20万元增加到24万元，增幅为20%。为了了解派息率的影响，我们假定ROE为20%，在不同的派息率下，净利润的增长率。

表5.4　假定ROE为20%不变，派息率下降，净利润增长率则上升

当然，以上的测算将有关的问题简单化了。在现实生活中，ROE通常会经常变化，公司的派息比率也会随着市场情况和公司经营情况的变化而变化。而且很多公司除了留存的利润以外，还有其他的融资途径。但是，无论情况如何变化，派息对公司盈利增长的影响是非常明显的。

这个数学关系非常简单。若ROE不变，则：(www.xing528.com)

净利润增长=（1-派息比率）×ROE

而（1-派息比率）又叫做留存比率（Retention Ratio）。

因此，以上式子也可以写为：

净利润增长=留存比率×ROE

我想这个应该不难理解，在以上极度简化的例子里（但它说明的道理是一样的），如果这100万元每年赚来20万元，但是20万元统统作为股息派了出去（即留存比例为零），那么第二年投资没有任何增长，还是这100万元，继续赚来20万元。因此利润没有增长。当然，现实的情况要复杂一点。由于机器等生产性资产的折旧需要更换等因素，通常企业不能长久、持续维持零留存比率。

至于在现实中，美国企业的平均派息比率是多少呢？总体来说，这个比率在逐步下降。在20世纪30年代，标普500成分股的平均派息比率高达90%，即平均来说，企业每挣1美元，就派出90美分作为股息。但是往后派息比率逐步下降，到了最近几年，派息比率已经下降到30%左右。在巴菲特执掌伯克希尔的50多年里，平均而言标普500成分股的派息比率接近50%。

如果大家的ROE都是20%不变，伯克希尔的净利润增长率将是20%。

净利润增长率=留存比率×ROE=100%×20%=20%

而留存比率为50%的企业，即使ROE水平相同，增长率就少了10个百分点。

净利润增长率=留存比率×ROE=50%×20%=10%

这10个百分点，通过50年复利的作用，差别毫无疑问会让你瞠目结舌。算算1.2的50次方和1.1的50次方的差别就知道了。

说到这里，大家可以非常明白，零股息政策的作用太强大了！虽然看不到资金流入，但减少资金流出，得到的再投资收益让股东的利益像滚雪球一样，越滚越大。