货币期货套期保值实用指南

货币期货套期保值是交易者在期货市场上先买后卖（或先卖后买），并立即在现货市场进行与上述相反操作的外汇交易。这样，在汇率发生变动时，交易者可以用其中一个市场的盈利去抵销另一个市场的亏损，从而达到保值的目的。从交易方法看，先买后卖外汇期货合约称为多头套期保值；反之，先卖后买外汇期货合约称为空头套期保值。

1.多头套期保值

多头套期保值（Long Hedge）也称买入套期保值，是指通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为。用货币期货交易来进行多头套期保值，主要是为对冲将来现汇汇率上涨而给外汇债务带来的损失，多为进口商和外币融资者使用。具体做法是：预计未来将要在现汇市场购买某种货币，为防范该种货币汇率上涨的风险，则先于期货市场购买相应的货币期货合约，处于多头地位；等到在现汇市场购买现汇时，再对之前买进的货币期货合约进行对冲（即出售相应的货币期货）。通过货币期货多头交易，交易者可以降低因现汇汇率上涨而给所承担的外汇债务带来的损失。

【例9-7】日本某出口公司4月1 日向美国出口一批电器，价值300万美元，2 个月后收回货款。为避免美元贬值，该公司决定进行套期保值。4月10 日的即期汇率为138.80 日元/美元。在期货市场上，该公司买入33 份6月期的日元期货合约（3 000 000 美元×138.80 日元/美元÷12 500 000 日元≈33），价格为0.007 204 美元/日元。2 个月后，美元果然贬值。交易过程如表9-6 所示。

表9-6　多头套期保值操作过程

该公司在即期市场上损失9 900 000 日元，在期货市场上获利72 600 美元，价值9 837 300日元。由于做了套期保值，即期市场上的大部分损失可由期货市场上的盈利来弥补。当然，若6月10 日的美元升值，则即期市场上获利的好处将被期货市场的损失大致抵销。

2.空头套期保值

空头套期保值（Short Hedge）又称卖出套期保值，是指通过期货市场卖出期货合约来防止因现货价格下跌而造成损失的行为。用货币期货交易来进行空头套期保值，主要是为对冲将来现汇汇率下跌而给外汇资产带来的损失，多为出口商和对外投资者使用。具体做法是：预计未来将要在现汇市场出售某种货币，为防范该种货币汇率下跌的风险，则先于期货市场出售相应的货币期货合约，处于空头地位；等到在现汇市场出售现汇时，再对之前售出的货币期货合约进行对冲（即买进相应的货币期货）。通过货币期货空头交易，交易者可以降低因现汇汇率下跌而给所持有的外汇债权带来的损失。

【例9-8】美国某出口商3月10 日向加拿大出口一批货物，价值500 000 加拿大元，以加拿大元结算，3 个月后收回货款。为防止3 个月后加拿大元汇率下跌，该出口商卖出5 份6月期的加拿大元期货合约，面值100 000 加拿大元，价格为0.845 0 美元/加拿大元。3 个月后加拿大元果然贬值。交易过程如表9-7 所示。

表9-7　空头套期保值操作过程（加拿大元汇率下降）

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注：外币期货报价取最后4 位数作为报价点数，0.845 0 美元/加拿大元报为8 450 点。

从表9-7 可以看出，该出口商在现货市场上损失1 500 美元，在期货市场上盈利1 950美元，净盈利450 美元。可见，期货市场的盈利弥补了现货市场的损失，并有净盈利；实际收回货款424 950 （＝423 000＋1 950）美元。

若3 个月后加拿大元汇率并未下降而是上升了，则交易过程如表9-8 所示。

表9-8　空头套期保值操作过程（加拿大元汇率上升）

该出口商在现货市场上盈利500 美元，在期货市场上亏损450 美元，净盈利50 美元。可见，期货市场的亏损要由现货市场的盈利来弥补，净盈利只有50 美元，实际收回货款424 550 （＝425 000-450）美元。因此，套期保值虽然可以规避汇率波动的风险，但同时也可能抵销潜在收益。

3.交叉套期保值

上述空头套期保值和多头套期保值的做法，要求在期货市场上交易的货币期货和现汇市场上交易的货币是同一种货币。但是在现实中，由于货币期货市场上提供的交易币种有限，因此对于没有相应期货币种的现汇交易，就不能直接采用上述方法来进行套期保值。尽管如此，在国际外汇市场上有些货币的汇率变动具有一定的正相关性，即对美元汇率共升共降，变动方向相同。为此，可以选用某种相关货币的期货来为现汇市场上的交易货币进行套期保值。这种在现汇市场和货币期货市场上以不同的货币作交易对象的套期保值就称为交叉套期保值（Cross Hedge）。货币期货市场上一般有多种外币对美元的期货合约，而很少有两种非美元货币之间的期货合约。在发生两种非美元货币收付的情况下，就要用到交叉套期保值。交叉套期保值就是利用相关的两种外汇期货合约为一种外汇保值。

【例9-9】例如，5月10 日，马来西亚某出口公司向英国出口一批货物，价值5 000 000 英镑，4 个月后以英镑进行结算。5月10 日英镑对美元汇率为1.200 0 美元/英镑，林吉特（马来西亚货币，MYR）对美元汇率为2.500 0 林吉特/美元，则英镑对林吉特套算汇率为3.000 0 林吉特/英镑（1.200 0 美元/英镑×2.500 0 林吉特/美元）。为防止英镑对林吉特汇率下跌，该公司决定对英镑进行套期保值。由于不存在英镑对林吉特的期货合约，故该公司可以通过出售80 份英镑期货合约（＝5 000 000 英镑÷62 500 英镑）和购买120份林吉特期货合约（＝5 000 000 英镑×3.000 0 林吉特/英镑÷125 000 林吉特）来达到套期保值的目的，具体交易过程如表9-9 所示。

表9-9　交叉套期保值操作过程

该出口公司在现货市场上损失2 500 000 林吉特，在期货市场上盈利1 378 000 美元，当时林吉特对美元的现汇汇率为1.850 0 林吉特/美元，则期货市场上的盈利价值2 549 300 林吉特，期货市场上的盈利弥补了现货市场上的亏损，并有净盈利49 300 林吉特。