昨天人民银行的《2006中国金融报告》发布了，其中有一个提议：在天津设立创业板市场，作为沪深主板市场的补充。我对这个提议持谨慎态度，主要原因如下：
1．通过降低上市门槛来设立创业板市场，将提供糟糕的激励机制
因为降低上市门槛不能培养出好企业，倒是有可能培养出说谎话的企业。
我们先来看一个故事。
在缅甸开采玉石矿的市场上，摆放着各种未经雕琢的矿石，其中有可能包含翡翠，也可能什么都没有。买主可以选择打磨和擦拭玉石。一旦发现玉石有可能含有高成色翡翠卖方就会相应提价，反之降价。如果这个市场上全体购买玉石的投资人都是真正的玉石专家，那么出售玉石的卖家就会事先主动打磨全部玉石，防止自己低价卖出翡翠。如果市场上全体购买玉石的投资人都自认是外行，他们就会主动要求卖家当场打磨全部玉石，以防自己高价买进石头。但是，事实情况是玉石市场上的玉石都是不打磨的，就是说市场上大多数人都自以为是专家，而实际情况可能恰恰相反。
现实的金融市场上也普遍存在这种现象。为什么越是好公司（翡翠）越是会频繁而严格地披露相关信息？因为他们不希望公司价值被打折扣。为什么越是差公司（石头）就越不愿意披露信息（被打磨）?因为他们希望混杂融资，这些企业在上市前并不缺钱，他们是想通过上市来规范企业，推广自己的品牌。这些企业在上市前的私募中对投资人的要求非常高，不仅要出价高，还要求是业内有名的大公司。我还遇到过一些不太好的企业，他们非常热衷于上市。管理者们对于上市的条例了如指掌，他们发起设立公司的目的就是为了退出。他们的商业计划书总是非常花哨，但是现金流却非常令人担心。巴菲特说过：“如果你不打算持有一个股票1O年，你就不要持有它10分钟。”而这些成天想卖出自己创办的企业的创业者会成为市场上的“价值毁灭者”。他们的到来，将使创业板的估值定价被打到很低水平，致使真正的好企业更加不愿意来创业板，来创业板的是更糟的企业。这些由资本运作高手创立的企业将来会成为创业板的石头，他们从来就不具备成为翡翠的竞争力。
2．让专业机构投资人而不是无辜散户去承担创业板风险
我们完全应该为中小企业发展融资，但不必通过设立创业板来实现。(www.xing528.com)
首先，我们应进一步规范主板市场，使主板市场公司治理更合理，中小投资人得到更好保护，主板上市公司的监管更严格。这样就使得主板成为一个卖翡翠的市场，主板上市公司的定价即便很高，也是合理的。在这个基础上，政府应该允许专业机构以信托、基金、公司等形式，投资到那些还没有上市的企业中，通过股权融资的办法，为中小企业融资。这些专业机构熟悉市场的定价机制，他们有资源来发现、分析、选择和帮助那些有潜力的中小企业。一旦机构进入了某小企业，就会严格要求该企业提高效率，督促企业改善管理。而如果我们是通过创业板来为小企业融资、投资人都是小散户的话，情况就不同了。小散户没有时间、精力和资源来监督改善企业。他们是被动的投资人。
落实中央提出建立多层次资本市场的思路，并不能通过设立更多交易市场来实现。多一个市场就多一套监管，多一套制度，多一种寻租的可能。“临下以简，驭众以宽”，中国古人的政治智慧值得我们学习。
我们需要一个严格监管、定价合理的主板，通过专业机构的活动来培养未来在主板上市的企业。在这个过程中，专业机构能够给小企业带来新的价值，也承担了相应的风险。
3．天津具备了成为产业基金中心的一切有利条件
如果打算在天津设立创业板，还不如让天津成为产业基金中心。通过一系列优惠政策，能使天津迅速成为主板市场以外又一个非常活跃的金融中心。这些优惠政策可以有：凡是总部设立在天津的机构投资人在A股退出时，免征所得税；允许机构在天津设立全国性产业基金，认购对象是保险公司等机构；允许在天津投资的公司拆分所投资对象的公司股票给普通投资人，拆分股票免税。这样，各专业机构、审计会计、律师咨询等金融服务行业在天津就会相应发展起来，全国各地需要融资的中小企业也都会汇集到天津，真正形成中国私募投资产业中心。
天津本来的优势加上东北的重振计划，将会诞生一大批类似于凯雷和黑石那样的大型的、有实力的投资机构，它们将深刻影响中国的金融产业。
（本文写于2006年11月）
免责声明：以上内容源自网络，版权归原作者所有，如有侵犯您的原创版权请告知，我们将尽快删除相关内容。
