公司私有化收购：大小股东利益平衡成功

照顾小股东的利益，就容易成功，反之，就容易失败。

私有化是指改变原有上市公司的公众性质，使之成为私有公司。公司上市、收购公司以及供股集资，都是“进取”。将公司私有化，取消其挂牌的上市地位，即“淡出”。“淡出”也是收购，即大股东向小股东收购该公司股票，使其成为大股东的全资公司。从1984年起，李嘉诚进行过三次私有化。

1985年10月，李嘉诚宣布将国际城市有限公司私有化。小股东大喜过望，纷纷接受收购。

1988年10月，长江实业宣布将青洲英泥私有化。长江实业控有其44.6%股权，以20港元一股的价格进行全面收购，收购价比市价17.7港元溢价13%，共涉资金11.23亿港元。

李嘉诚的第三次私有化，一波三折，远不如收购国际城市、青洲英泥那么风顺。

1991年2月4日，控股母公司和黄宣布将嘉宏私有化的建议，以每股4.1港元价格将嘉宏收归私有，共涉资金118亿港元，被舆论称为香港有史以来最大的一次私有化计划。收购价比市价溢价7.2%，和黄当时拥有嘉宏65.28%的股权，实际动用资金41亿港元便可完成收购。

舆论纷纷之下，李嘉诚解释，主要原因是嘉宏盈利能力有限及业务与长江实业、和黄重叠。并声称不会提高收购价格，如有人肯出5港元的价格收购，他会考虑出售。

证券界认为，市场投入40多亿资金，将会对1989年后香港股市的萧条带来刺激，有助于股市的复苏。(www.xing528.com)

嘉宏资产估值在每股5～6港元的水平，和黄开价4.1港元，即折让一成多收购，显然是肥了大股东，而损了小股东。

李嘉诚解释嘉宏盈利前景有限，应该是事实。但在1991年4月10日嘉宏股东会议上，小股东质询：嘉宏1990年财政年度业绩在（1991年）3月8日公布时，盈利状况甚佳，13.16亿港元的年盈利比上一年增幅达29%。另外，嘉宏所控的港灯市值连月上升，也会造成嘉宏资产值增高，这都有益于嘉宏的发展。

小股东纷纷质疑，并表示反对，嘉宏私有化建议在一片鼓噪声中以不足1／4的支持而胎死腹中。证券界认为：“流产的原因，是收购价偏低，收购方对嘉宏的评估与实际业绩的差异。和黄出价太低，远不及1987年上市供股价4.3元的水平。李嘉诚素来关注小股东的利益，而和黄的收购建议对小股东照顾不够，有失长江实业系的一贯作风。”

“大限”满后，1992年5月27日，和黄重提嘉宏私有化。收购价每股5.5港元，较停牌前收盘价高出32%，涉及资金58.38亿港元。李嘉诚当日表示，私有化目的在于简化机构等。对和黄是否供股集资来筹措收购资金，李嘉诚不做表态。

在7月10日的嘉宏股东会议上，私有化建议以96.7%赞成票获得通过。这次私有化，和黄以每股5.5港元的价格收购小股东36.6%的股权，实际动用资金50.84亿港元。这次的收购价，比上一次的出价4.1港元提高了36.62%，但比资产净值每股6.4～6.5港元的水平仍有折让。

收购之所以成功，是既保全了大股东自身的利益，又顾及了小股东的利益。这次私有化，既有失败的教训，又有成功的经验。

商业合作必须有三大前提：一是双方必须有可以合作的利益，二是必须有可以合作的意愿，三是双方必须有共享共荣的打算。此三者缺一不可。