解决我国金融领域结构性问题——上海的结构牌

金融市场的总量大了，拳头打出去才有力量。但结构问题同样重要，要在金融市场整体结构、不同金融市场板块内部结构方面谋划和推进工作，还要从区域经济一体化方面谋划和推进开放合作。

就金融市场整体结构来说，我国直接融资市场规模相对偏小，以商业银行为主导的间接融资市场比重偏大。以2019年为例，全年社会融资规模增量为25.6万亿元，其中贷款余额增量为16.8万亿元，股票市场累计筹资13534亿元，交易所发行债券筹资71987亿元，公司信用类债券发行10.71万亿元。年度增量间接融资占比在65%以上。

从存量来看，2019年末社会融资规模存量为251.3万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款余额为151.6万亿元，占比60.3%。

国内外不少学者把美国直接融资占比超过80%当作一把尺子，认为中国直接融资市场应当靠近这一比例，这是过于模式化了。直接融资和间接融资的具体结构比例究竟怎样更合适，应该由市场说了才算。

推动中国金融市场结构调整，要踏踏实实，要尊重实际，要开放合作。党中央提出的供给侧结构性改革，要义是在制度供给上发力。要通过改革消除不适宜的制度约束，补上缺失的制度短板，释放市场活力。就金融市场而言，要加快满足中小微企业、民营企业、科技创新企业的金融需求，满足新经济、新动能不断增长的需求。目前，我国金融领域存在着结构性的期限错配、权益错配、服务对象偏颇等问题。即使在上海这个金融市场比较发达的地区，一样存在这些问题。所以，金融结构调整的重心在本土市场，要眼睛向内，把市场结构问题解决好了，对外部的吸引力也就加强了。

由此我建议，一是要适度加大直接融资比重，特别是适度加大股权融资的比重；二是丰富金融机构的层次和样式，显著提升中小微金融机构的制度供给，确立靠特色服务、为特定区域特定对象服务也可以成功的制度保障；三是完善债券市场制度，建立市场分层、产品分层、监管统一的市场体系；四是发展金融科技，扩大科技在普惠金融服务的应用；五是坚持开放合作，将流动性贯通、市场准入公平、参与者平等、市场监管一致的原则贯彻在市场建设每一个环节，凡是市场都可以开放；六是健全市场退出机制，取消各种与市场竞争机制相背离的刚性保障。(www.xing528.com)

目前，资本市场已在结构性改革方面推出了一系列举措，包括设立科创板并试点注册制，强化退市机制，推动创业板和新三板改革。新证券法实施后，证券公开发行注册制将分阶段落实，违法成本将显著提高，投资者保护机制也将升级。用法治力量保护各主体公平参与，支持市场创新，惩处违法行为，是资本市场也是整个金融市场行稳致远的重要制度基础。要把法治建设当作基础设施一样对待。

新三板市场和具备条件的区域性股权交易市场，要进一步加强透明度建设，建立和完善适合的监管体系。按照市场分层分级的理念，新三板市场和区域性股权交易市场，不要效仿全国性交易所模式，要坚持服务特定对象的定位。新三板目前正在推进分层改革，其精选层连续竞价交易接近交易所模式，但其定位依然是为特定投资者服务，参与交易的主体比沪深交易所范围小一些。要继续加强信息披露约束和其他社会约束，改变“凡股必炒”的浮躁市场文化，让股票投资朝着理性投资、长期投资、负责任投资的方向发展。

信贷不是万能的，发股发债也不是万能的，对小微企业的融资机制问题，要继续加强探索实践。商业银行要继续按照风险级别开展放贷业务和中间业务，不宜硬性规定向哪一类客户倾斜。同时，可试点“以大带小”模式，即支持大中型金融机构设立分公司，专门从事小微企业金融服务，按照小微金融规律办事。将普惠金融与小微企业定向金融区别开。目前为大中型金融机构设定小微企业贷款比例的做法，需要认真研究得失。

“结构牌”的另一层含义是，上海作为国际金融中心，需要确定其在全球金融体系中的位置。显然，从区域经济一体化的层面考虑，上海金融市场与中国香港金融市场、日本东京金融市场、新加坡金融市场，都存在一定的竞争关系。对此毋庸讳言。但上海建设国际金融中心不是要替代谁，而是补上了一个地区金融短板。上海要在与邻近金融中心的竞争与合作中逐步找准自己的位置，同时与先期建立的金融中心形成新的结构体系。放在更长远的历史发展格局中考量，上海金融中心未来的地位就要靠市场和时间来选择了。