股票投资的预期报酬率和利得收益率

3.3.1　股票投资概述

股票投资是指企业作为股权人（即所有者）通过买进其他公司发行的股票，以获得投资收益或控制其他公司的投资行为。股票投资的目的在于以下几个方面。

（1）控制发行公司

企业作为股票的购买者通过大量买进另一家公司所发行的股票以取得其控制权。一般来说，若企业所掌握的发行公司的股权在50%以上，它就取得了对发行公司的绝对控制权。事实上，在股票流通市场日益发达的今天，股权日趋分散，尤其是规模大的股份公司拥有众多的股东，因而，若企业能掌握对方20%～30%的股权，就可以对发行股票的公司起到牵制甚至控制的作用。

（2）降低自身经营风险

企业买进多家公司所发行的股票，以增强自身经营的稳定性以及实现自身经营的多元化，包括企业通过买进原材料供应商所发行的股票，可获得稳定的原材料供应；企业通过买进产品使用商或产品经销商所发行的股票，可获得通畅的产品销路；企业通过买进非同一行业公司发行的股票，就可以实现经营的多元化。在市场竞争日益激烈的情况下，稳定的经营条件和合理多元化的经营方向，通常被认为是降低经营风险的最有力的手段。

（3）获得投资收益

以股票投资作为中长期投资手段，获得本企业经营活动外的利润，以弥补主营业务利润的不足。尤其是我国的一些上市公司，在通过发行股票募集到大量资金后，本公司投资需求不旺，只有将资金投资其他公司的股票，从其他公司分得利润。

股票投资的特点有以下几方面。

（1）股权性投资

投资者可以参与公司的经营决策，有选举权和表决权，并以投资额为限承担责任。

（2）收益不确定

股票投资收益与股票发行公司的经营业绩有很大关系。

（3）不能直接从股票发行公司收回投资

除非股票发行公司破产或解散清算，否则不能直接从股票发行公司收回投资，但可依法转让。

（4）风险大

投资者购买股票之后，既要承担经营亏损的责任，还要承担不能收回投资的风险。

3.3.2　股票估价

股票价值是指股票预期能够提供的所有未来现金流量的现值。只有当股票的价值大于股票价格时，才值得购买。对于股票价值的计算，利用货币时间价值计算方法，先进行现金流量分析，然后再将其折算成现值即可。

其中，V0为股票价值；D为第t年股利收入；RS为折现率，一般采用股东所要求的必要收益率或资本成本率；t为折现期数。

最关键的是估计股票未来的股利以及折现率。未来的股利取决于股票发行公司的盈利能力及利润分配政策，即每股收益和股利支付率，可根据发行公司的历史资料及对未来的盈利预测，运用统计分析加以确定，例如回归分析、时间序列的趋势分析等。折现率就是股东所要求的必要收益率，可根据发行公司的风险程度，运用资本资产定价模型或在债券收益率的基础上加上一定的风险收益率确定。

（1）零增长股票就是指发行公司未来每年提供的股利是固定不变的，这实际上相当于一个永续年金，则：

【小案例14】

某股份公司每年每股分配股利3元，投资者要求的收益率为15%，则：

V0=3÷15%=20（元）

股票的内在价值为20元。当股票价格低于20元，投资者可以考虑买进。假如股票市场价格为19元，则其预期收益率为

R=3÷19×100%=15.79%

可见，市价低于股票价值时，预期收益率高于投资者要求收益率。

（2）固定增长股票的价值

假设江华公司今年的股利为D0，今后按照一个常数g增长，则未来第t年的预期股利为：

Dt=D0×（1+g）t(www.xing528.com)

当RS＞g时，则：

式中D1为第一年的股利收入。

【小案例15】

某股份公司今年分配的股利D0为3元，以后每年递增5%，投资者要求的收益率为15%，则：

（3）非固定增长股票的价值

在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速增长，在另一段时间里正常固定增长或固定不变。在这种情况下，股票价值就要分段计算。

【小案例16】

某股份公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此后将转为正常增长，增长率为5%。公司最近支付的股利是D0为3元。计算该公司股票的内在价值。

首先，计算非正常增长阶段的股利现值如下：

其次，计算第三年年底的普通股内在价值：

计算其现值：PV（V3）=54.43×（P/F，15%，3）=54.43×0.6576=35.79（元）

最后，计算股票目前的内在价值：V0=9.81+35.79=45.60（元）

（4）股票投资收益的衡量

股票投资的预期报酬率是指预期股利收益率和预期资本利得收益率之和。预期股利收益率是指投资者预期的股票利息和红利收入与股票价格之比。资本利得收益率是指投资者预期获得的股票价差收入与投资者买入股票价格之比。

评价股票价值使用的是预期未来的报酬率，而不是过去的实际报酬率。

股票预期报酬率=预期股利收益率+预期资本利得收益率

只有股票的预期报酬率高于投资人要求的最低报酬率，投资才是有利的。最低报酬率是投资的机会成本，通常用市场利率衡量。

【小案例17】

湖北楚天高速（600035）股票的投资收益率

楚天高速，股票代码为600035，是由湖北省高速公路集团有限公司系由湖北金路高速公路建设开发有限公司于2002年11月更名而成。湖北金路高速公路建设开发有限公司是经湖北省国有企业改革领导小组鄂企改字[1999]1号文件《关于同意成立湖北金路高速公路建设开发有限公司的批复》批准，于1999年6月8日成立的国有独资公司。1999年11月3日，湖北省人民政府以政办函[1999]80号文件授权集团公司经营管理武黄高速公路、汉宜高速公路、黄黄高速公路、京珠高速公路湖北段和黄石长江公路大桥、九江长江大桥、军山长江公路大桥、宜昌长江公路大桥、荆州长江公路大桥、黄长江公路大桥等公路项目中由湖北省交通厅投资部分形成的资产，并明确由湖北省交通厅暂代行使出资人駅能。其主要经营范围是公路、桥梁和其他交通基础设施的投资：管辖范围内高速公路的经营、养护、道路设施的开发。

湖北楚天高速于2010年6月29日公布的《湖北楚天高速公路股份有限公司2009年度派发现金红利实施公告》的2009年度分配方案是：

●每股派发现金红利0.08元（含税），每10股派发现金红利0.8元（含税）

●扣税前每股现金红利0.08元，扣税后每股现金红利0.072元

股权登记日：2010年7月5日

●除息日：2010年7月6日

●红利发放日：2010年7月9日

某投资者于2010年7月5日通过网上交易的方式以5.42元/股的价格购入5000股，持有至2010年7月8日又以5.78元/股的价格全部售出，该投资者在广发证券开户，证券商要求的佣金比率为0.05%。

请问该投资者投资湖北楚天高速股票的投资收益率是多少？

【加粗】【总结】

短期内股票的投资收益率不需要考虑货币时间价值，其投资收益率为投资期间收到的现金股利加买卖价差，这里要注意几个问题：第一，2010年7月5日购入5000股楚天高速股票其投资成本除了买价5000×5.42元外，还要包括买入时支付的佣金、过户费；第二，卖出时，其售价应该为5000×5.78元减去卖出股票时的印花税、佣金和过户费；第三，尽管现金股利于2010年7月9日发放，但该投资者在其股权登记日购入，因此，可以获得2009年度的现金股利；第四，股票的投资收益率是年化收益率，还要考虑到期投资期间只有4天，而非一整年。