揭秘三七互娱：7年突破市场重围的投资逻辑和财务特征

游戏行业研究逻辑

财务分析重点：在研游戏、用户充值

2011年秋天，一个名叫李逸飞的年轻人，在广州开了一家小微公司，取名“37游戏公司”。在创立这家小公司之前，33岁的李逸飞一直供职于新浪网，担任新浪无线产品中心总监等职位，基本和今天的很多年轻人一样，过着普通白领的生活。

“三七”这个名字，听上去像是一味中药。关于这个名字的来历，有很多种传说。一种说法是，创始人是三个70后，所以叫“三七”；也有一种说法是，公司创立的最早想法是，“不管三七二十一，先干再说”；再有一种说法是，彼时他们还是草根，为了注册域名方便，随便选了两个还没注册的数字：3和7。

不过，无论是哪一种，当时的白领青年李逸飞，都完全无法想象今天这家公司的样子：

根据刚刚发布的2017年业绩预报，这家公司营业收入61.9亿元，归母净利润16.5亿元，分别同比增18.00%、54.62%。这一利润水平，已经秒杀了完美世界（15亿元）、昆仑万维（10亿元）和巨人网络（12亿元），位居A股最赚钱游戏公司之列。

它的名字叫三七互娱。2011年开始起步，2014年登陆资本市场，2016年跻身中国互联网企业前20强，2017年成为全球TOP25互动娱乐企业。

从零起步，在游戏这个群狼环伺的赛道里逆袭百度、360，晋升为页游第二、手游第三，最终仅次于拥有强大渠道优势的腾讯，以及深耕多年的网易。

这个过程，只用了短短7年。在页游发行市场上，三七互娱最新的市场占有率为13.4%，仅次于腾讯。在手游发行市场上，三七互娱最新的市场占有率仅次于腾讯和网易（合计70%），位于行业第三（5%）。(www.xing528.com)

在大型多人在线游戏（MMO）、动作角色扮演游戏（ARPG）、策略游戏（SLG）、回合制角色扮演游戏（回合制RPG）等具有巨大市场空间的领域，它都占有一席之地，并在持续深挖。

它的市值，在中国游戏公司里排名第四，排在港股的腾讯（3.57万亿元）、美股的网易（2659亿元）之后，仅次于A股的巨人网络（641亿元）。

那么，接下来，几个重要的问题来了：

（1）这7年时间，在三七互娱身上，究竟发生了什么？

（2）到底是什么原因，能够让三七互娱在盛大、畅游、完美、巨人等巨头林立的游戏市场中，突破重围？

（3）整个游戏行业的财务报表，究竟应该如何研究？如何通过报表中的密码，预判其未来业绩变动？

今天，我们就以三七互娱入手，来研究一下游戏产业，乃至整个内容产业的投资逻辑以及财务特征。