分众传媒：挑战央视与BAT的生活空间媒体广告巨头

传媒行业研究逻辑

财务分析重点：应收账款、收入确认

今天，我们要研究的这家公司，乍一看，你一定会大跌眼镜：第一，它被媒体称为2017年A股“减持王”，四个机构股东疯狂减持49次，累计套现151.9亿元；第二，它在回归A股之前，曾在美股被浑水等知名做空机构疯狂做空；第三，它曾因涉嫌虚假披露，被美国证监会SEC调查，最后花费5560万美元，折合人民币3亿多元，和SEC和解。

这样的公司，你看了心里慌不慌？按照常理，你可能会说：减持套现、机构做空、被监管层调查，这不就是赤裸裸要收割韭菜的节奏吗，这样的垃圾股，还敢碰？但是，别着急，来看一下它的业绩数据：

2014年到2016年，营收分别为74.97亿元、86.27亿元、102.13亿元；净利润分别为24.17亿元、33.86亿元、44.48亿元；经营活动现金流量净额分别为25.17亿元、26.3亿元、48亿元；毛利率分别为70.20%、70.56%、70.44%。

据2017年业绩预告，2017年营收为120.21亿元，同比增长17.7%，归母净利润为60.06亿，同比增长34.94%。注意，120亿元营收、60亿元净利润，净利率高达50%，而且还维持快速增长。

看完这个业绩，估计你要炸了：啥情况，毛利率高达70%，净利率高达50%，业绩大幅增长，可为啥机构股东要疯狂减持？而且，之前还曾被浑水做空？(www.xing528.com)

还是那句话：反向思考。如果你仅仅因为减持、被做空、监管调查之类的信息，就忽略它，那么，相信你会错过很多重要的东西。

它的名字叫“分众传媒”。

它是中概股回归第一股，A股市场业务最独特的公司之一，它做的这个生意，叫楼宇广告，市场占有率高达95%，高度垄断。没错，就是你每天上下班都会乘坐的电梯里面挂的平板电视或框架广告，几乎都出自它之手。你在电梯里无所事事盯着屏幕的几分钟，或许已经给分众传媒贡献了好几十万元的收入。

不知20多年前，刚刚创立那家小微公司的年轻人江南春，看到今天这一幕，会是什么感触。

如今，依靠电梯广告、影院广告两大业务，分众传媒市值已经超过1600亿元。在可预见的未来，它应该至少达到覆盖500个城市、500万个终端、5亿城市中产人群。根据CTR研究报告，中国广告业如今的格局，已经三分天下：以央视为代表的传统电视广告，以BAT为代表的互联网广告，以分众传媒为代表的生活空间媒体广告。

今天，我们就从分众传媒这家能和央视、BAT抗衡的公司入手，来分析一下广告行业，以及它背后的投资逻辑和财务特征。