重新定义非效率投资界限

经典的传统投资理论以多种假设为前提，不存在非效率投资。而现实情况并非如此，目前学术界对于非效率投资的判断有两种主流思想：或依据资本存量，或依据投资准则。

Jorgenson（1963）依据最优化理论提出“最优资本存量”的概念，最优资本存量即企业利润最大时点的资本存量。实际未达到最优资本存量的部分为企业应投资的部分，这部分投资可以帮助企业实现价值增值[23]。新古典学派代表Jevons（1871）在投资分析中引入了数理方法和边际原则，量化了边际收益和边际成本的概念。当市场机制处于完善状态时，只有预计投资项目的边际收益满足大于市场利率的条件时，理性投资者才会进行投资。通过数学函数分析得出：只有企业资本存量向最优资本存量变动的投资才是有效率的，否则就是非效率的投资[24]。Morgado和Pindado（2003）认为每一企业都存在不同的最优投资水平，实际投资水平高于最优投资水平就是投资过度，反之就是投资不足，但都表现出投资的非效率[25]。(www.xing528.com)

用于判断非效率投资的准则分为多种，如边际收益和边际成本的比较、投资机会的大小和投资净现值正负的判断。Modigliani和Miller（1958）提出进行投资的三个参考，一是投资收益率不得小于资本成本，二是边际收益大于边际成本，三是投资项目的净现值为正[12]。Tobin（1969）提出投资Q理论，后得到Hayashi的完善发展[26]。Tobin's Q理论用Q值反映投资机会，Q值大于1时选择投资，Q值小于1时出售资本[27]。Jensen和Meckling（1976）以项目的净现值为投资准则，将对净现值为负的项目进行投资视为投资过度，将主动或被动放弃净现值为正的项目投资视为投资不足，并将投资过度和投资不足统称为非效率投资[13]。