并购事件对语言服务企业的经济影响

本章通过Stata/MP 14.0 软件对上市语言服务公司的并购日前后的股价数据进行回归分析及事件分析。具体的操作步骤如图5−2 所示：

图5−2　Stata 计算累计异常收益率循环语句

（1）在Stata 软件的Do−file Editor 界面写入语句“forvalues i=1/113”使图5−1 中大括号里的操作循环113 次；

（2）写入“clear，import excel‘i'.xlsx，firstrow”语句，导入Excel 文件；

（3）写入“generate edate=_n−211”语句，生成日期变量，记公告日为第0 天；

（4）写入“regress return market_return if edate<−10 & edate>=−211，predict normal_return if edate>=−10”语句，回归并计算语言服务企业在事件窗口期的正常收益率；

（5）写入“keep if edate>=−2 & edate<=2，generate car=sum（normal_return）”语句，保留事件窗口［−2，2］的观测值，并计算并购事件所引致的事件窗口期5日内的累积异常收益率；

（6）写入“keep if_n==_N，save car‘i'，replace”语句，保留最后一个观测值并保存文件；(www.xing528.com)

（7）写入“use car1，clear”语句，打开第一个car 文件，写入“forvalues i=2/113{append using car‘i'}，通过循环语句，将113 个car 文件叠加；

（8）写入语句“summarize car，detail”，得到表5−4 中car 值的分布状况；

（9）写入语句“ttest car=0”，对样本进行t 检验（均值检验）。

运用事件研究法，以累计异常收益率CAR 为基础来评价收购兼并对上市语言服务公司的影响，结果如表5−3 及表5−4 所示。样本在事件窗口期［−2，2］的CAR 的均值为−0.004（即并购使股价平均下降了0.4%），t检验（均值检验）表明它在10%的水平上显著小于零。这说明投资者普遍对语言服务企业的兼并收购事件信心不足，愿意降价抛售股票。或者说，市场预期并购事件会引发上市语言服务企业财务绩效的下降，公司市值下降，股东的利益受到损害。

表5−3　累计异常收益率（CAR）的分布

表5−4　累计异常收益率（CAR）的均值检验结果

语言服务企业的并购活动显著降低了公司的市值，这一结果与前人对其他产业内相关问题研究的发现并不一致。Chang（1998：780）及Fuller 等（2002：1790）均指出，在收购对象为非上市公司的情况下，收购方将会从兼并收购中获得正的累计异常收益率。但为何同样是收购非上市公司，语言服务产业内的并购会导致相反的结果呢？原因有两个：（1）产业与产业间的差异性：前人关于兼并收购是否创造经济价值的实证研究多集中于汽车、能源、通讯等行业，而语言服务产业作为新兴的产业，其产业结构与其他行业多有不同，从而导致了兼并收购事件对行业造成的影响有别于其他产业；（2）本章所调查的上市语言服务企业多为美国和英国的企业，这两个国家的兼并收购市场处于高度竞争状态，致使研究结果与非高度竞争状态下的兼并收购市场的研究结果不同。