资本结构决策方法总结

（一）最优资本结构的含义

根据现代西方资本结构理论，最优资本结构是客观存在的。在最优资本结构这个点上，企业的综合资本成本最低，同时企业价值达到最大。

所谓最优资本结构，是指在一定时期最适宜的条件下，综合资本成本最低而企业价值最大时的资本结构。毫无疑问，最优资本结构是一个理性的企业理财者所追求的目标，因此又称为目标资本结构。从企业理财的整理观念出发，也可以将最佳资本结构的判断标准扩大为3 个：

①能使企业价值最大化；

②能使企业综合资本成本最低；

③能使企业资产保持适宜的流动性，并使资本结构具有弹性。

（二）最优资本结构的选择

1.综合资本成本比较法

这种方法就是通过计算和比较企业的各种可能的筹资组合方案的综合资本成本，选择综合资本成本最低的方案。该方案下的资本结构即为最优资本结构。这种方法侧重于从资本投入的角度对资本结构进行优先分析。

【例6.16】　某公司需筹集100 万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股3种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如表6.8 所示。

表6.8　某公司资本结构数据

首先，分别计算3 个方案的综合资本K。

A 方案下：K ＝40%×6%＋10%×8%＋50%×9%＝7.7%

B 方案下：K ＝30%×6%＋15%×8%＋55%×9%＝7.95%

C 方案下：K ＝20%×6%＋20%×8%＋60%×9%＝8.2%

其次，应根据企业筹资评价的其他标准，考虑企业的其他因素，对各个方面进行修正；最后，再选择其中成本最低的方案。本例中，假设其他因素对方案选择影响甚小，则A 方案的综合资本成本最低。该公司的资本结构应为贷款40 万元，发行债券10 万元，发行普通股50 万元。

2.每股收益无差别点法

资本结构是否合理，可以通过每股收益的变化进行分析。一般而言，凡是能够提高每股收益的资本结构是合理的；反之，则认为不合理。然而，每股收益的变化，不仅受到资本结构的影响，还受到销售收入的影响。要处理这三者的关系，则必须运用“每股收益无差别点”的方法来分析。每股收益无差别点是指两种资本结构下每股收益等同时的息前税前利润点（或销售额点），也称息税前利润平衡点或筹资无差别点。当预期息前税前利润（或销售额）大于（小于）该差别点时，资本结构中债务比重高（低）的方案为较优方案。这种方法侧重于从资本的产出角度作分析。下面举例加以说明。

【例6.17】　某资源开发公司目前资本结构为：长期资本总额600 万元，其中债务200万元，普通股股本400 万元，每股面值100 元，4 万股全部发行在外，目前市场价每股300元。债务利息率10%，所得税率33%。公司由于扩大业务追加筹资200 万元，有两种筹资方案：

甲方案：全部发行普通股，向现有股东配股，4 配1，每股配股价200 元，配发1 万股。

乙方案：向银行贷款取得所需长期资本200 万元，因风险增加银行要求的利息率为15%。

根据会计人员的测算，追加筹资后销售额可望达到800 万元，变动成本率为50%，固定成本为180 万元。

因为，

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所以，

式中　N——发行在外普通股股数；

S——销售额；

V——变动成本总额；

其余字母含义同前。

令上述两式相等，求得：S ＝700 万元。700 万元为两个方案的筹资无差别点。在此点上，两个方案的每股收益相等，均为21.10 元。企业的预期销售额800 万元大于无差别点销售额。所以资本结构中负债比重较高的方案即乙方案为较优方案。

3.综合分析法

上述两种资本结构决策方法都没有考虑风险因素，显然是不够合理的。综合法正好克服了这个缺点，它是将综合资本成本、企业总价值及风险综合考虑进行资本结构决策的一种方法。

企业的市场总价值等于债务资本的总价值和权益资本的总价值之和。在风险变动情况下，企业价值最大、综合资本成本最低时的资本结构为最优资本结构。举例说明如下：

【例6.18】　某公司的现有资本结构为100%的普通股，账面价值1 000 万元，期望的息前税前利润为400 万元，假设无风险报酬率为6%，市场证券组合平均报酬率为10%，所得税率为40%。该公司认为现有资本结构不能发挥财务杠杆作用，拟通过发行债券购回部分股票的方式（假设这样做合法且无交易成本）予以调整。经调查，目前的债务利息率和普通股成本情况见表6.9。

表6.9　某公司债务利息率与普通股成本资料

上表中末栏普通股成本是按资本资产定价模式计算出的。例如，

16.8% ＝6% ＋2.7 × （10% － 6%）

根据上述材料，可计算出资本结构中不同债务情况下的企业总价值和综合资本成本。见表6.10。

表6.10　某公司的企业总价值和综合资本成本

续表

表中，绝对数的计量单位是万元。计算综合资本成本时以市场价值为权数。表中数字计算债务的市场价值1 200 万元示例为

可以看出，在没有债务情况下，公司的总价值就等于其原有股票的价值。当公司增加一部分债务时，财务杠杆开始发挥作用，公司总价值上升，综合资本成本下降。在债务达到600 万元时，公司总价值最高，综合资本成本最低，债务超过600 万元后，随着利息率的不断上升，财务杠杆作用逐步减弱甚至显现负作用，公司总价值下降，综合资本成本上升。因此，债务为600 万元时的资本结构是该公司的最优资本结构。