政策调整对资产价格的跳跃运动

除了突发事件和重要的信息公布会导致金融资产价格的跳跃以外，一个国家重大的政策调整或者相关金融机构对金融市场的干预也会导致资产价格发生跳跃变化或者导致其跳跃频率、幅度的改变。Beine等(2007)关注了汇率市场每日和日内的波动率，专门分析了美国政府干预对这些波动率的影响。他们首先利用计量方法对已实现的波动率进行分析，使用二次幂变差方法将波动率分解为连续部分和跳跃部分，然后同时分析了宏观经济信息的公布和政府干预对跳跃发生的时点、幅度及方向的影响。研究结果表明，宏观经济信息的公布会引发汇率资产价格的跳跃，但宏观经济信息的公布并不是造成所有跳跃的原因，有一部分显著的大幅跳跃是由于政府干预所引发的。

Hussain(2011)研究了欧洲央行货币政策的突然变化对欧洲和美国的主要权益指数收益率和波动率的影响。结果表明，货币政策决策的变化无论对美国还是对欧洲股票指数收益和波动都产生了即时且显著的影响。其中，德国股指DAX30样本数据的最大和最小值甚至达到了标准差的25～50倍，这是典型的跳跃现象。

Pastor和Veronesi(2012)也研究了政府政策对股票价格的影响。他们认为，政府既塑造了企业赖以存在的经济环境，也通过多种方法制定或改变游戏规则来影响经济环境进而影响企业，比如制定税收政策、补贴政策，法律的实施，规范竞争，以及制定环境政策等。政策的变化也会影响金融市场的价格，尤其是意料之外的政策变化会导致金融市场价格出现强烈的跳跃反应。为了深入分析这种影响，他们对政府政策的不确定性以及政府政策的经济和非经济动机进行了界定，并在此基础上构建了一个一般均衡模型。利用该均衡模型对政府政策影响进行分析后，他们认为，政策变化一般会导致股票价格的下跌，比如对医疗和金融制度的改革，再如美国政府2008年做出让雷曼兄弟公司破产的决定(意味着大而不倒政策的改变)以及金融危机期间一系列政策变化。而且政府政策变化的不确定性越大，股票价格下跌幅度也越大。他们主要分析了两种的不确定性变化:一种是政府政策的不确定性，即关于当前政府政策是否会发生变化的不确定性；另一种是冲击的不确定性，即政策变化对企业收益影响的不确定性。他们发现两种不确定性都会显著影响到股票价格的变化，既会增加股票价格的跳跃风险，也会增加股票间跳跃的相关性。Leon和Sebestyen(2012)的研究也得到类似的结论。他们在事件研究法的框架下提出了一种新测度方法来刻画货币政策意外变化的两个重要维度，即政策自身的变化和政策出台时间的变化。他们发现，欧洲央行的政策突然变化或政策的突然出台普遍导致欧元区利率资产价格的跳跃变化，进而成为利率大幅跳跃的主要原因。(www.xing528.com)

Liu和Zhang(2015)在研究经济政策不确定性对股票市场波动率影响时，也发现较大的经济政策不确定性会导致股票价格的大幅跳跃。他们利用标普500指数5分钟高频数据计算已实现的市场波动率，并用不同类型的模型来捕捉已实现波动率的波动变化，从而来检验经济政策不确定性对波动率的影响。结果表明，前期的经济政策不确定性的确造成了当期股指价格的显著跳跃。

对分析政策调整与资产价格跳跃相关性感兴趣的读者还可以参考其他相关文献，如Wang和Mayes(2012)，Vithessonthi和Techarongrojwong(2012)，Meurer et al(2015)，Hanson和Stein(2015)等。