解决我国中小企业外源融资难题及风险防范

目前，我国中小微企业数量在企业总数中的占比超过了99%，贡献了近60%的GDP和约70%的外贸出口额，提供了近80%的就业岗位。由此可见，中小微企业对中国经济发展非常重要。然而前述分析表明，中小企业持续健康的发展在很大程度上受到外部融资的限制，其中制约中小企业外部融资的一个重要原因是其违约风险不稳定，且不易评估。

规模小、经营范围单一、固定资产偏少，且负债方式又以流动性负债为主，这些特点使得中小企业的违约风险更易被外部经济环境变化所影响，系统性违约风险难以分散，个体异质性违约风险差异较大。经济环境好时，其违约风险较小，一旦出现突发事件或行业性的变化或经济结构转型，中小企业违约风险将很快倍增。因此，针对中小企业融资和违约风险管理的问题，一直是相关职能部门和各大商业银行关注的焦点。

中共中央也十分注重中小企业在我国经济发展中的战略地位，从政策上、财力上和制度上大力支持中小企业的发展。十二届全国人大四次会次2016年3月16日通过的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》(以下简称《纲要》)中，提出要扩大民营资本进入银行业，发展普惠金融，着力加强对中小微企业的金融服务。这对民营商业银行、其他金融机构及中小企业投资者而言，既是机遇，也是责任和挑战。其中最大的一个挑战就是如何对中小企业进行科学动态的贷前违约风险评估和贷后违约风险管理。《纲要》也提出要完善监管体系，实现金融风险监管全覆盖。而现有的信用风险评估手段多以静态财务数据为主，无法反映外部经济环境和市场的动态变化。因此，如何能将动态的市场数据引入到对中小企业违约风险的度量，从而使得银行、监管机构以及投资者可以有效动态评估和管理中小企业违约风险，将是破解中小企业融资难题的一个很好的突破口。

相关研究表明，有效的违约风险评估手段可以显著增加银行等金融机构对中小企业的信用供给，这种增加既包括信用供给绝对量的增加，也包括对信息透明度相对较低、风险相对较高的中小企业信用供给的增加，还包括对低收入区域中小企业信用供给的增加以及贷款年限的延长(Bergen等，2002；Bergen和Frame，2007)。同时，准确度量和有效管理中小企业信用风险也有利于整个金融体系的稳定和经济的持续健康发展，对于加强金融风险监管、健全我国信用制度等方面都能起到一定积极作用。(www.xing528.com)

尽管针对各类企业违约风险管理的研究一直伴随着各国金融市场的发展，但相关的研究背景已经发生了明显变化。现实生活中的各种突发事件不断影响着各国金融市场，尤其是2007年后，国际金融风险频现，地震、雪灾等突发事件时有发生。与大型企业相比，中小企业规模小，人、财、物等资源相对有限，无力经营多种产品以分散风险。更重要的是，中小企业的自身特点决定了其流动性负债占总负债的比例相当高。因此，在遭遇突发事件的冲击时，中小企业将比大企业更容易受到行业背景和盈利能力的限制，其资产价值出现跳跃变化(大幅波动)的频率和幅度都将更大，从而使得其短期内违约风险迅速变化。因此，在对中小企业违约风险进行定量分析时，还必须考虑其资产价值短期内可能出现明显的跳跃变化(尤其是资产价值短期内大幅下降)，以及这种变化会对中小企业违约风险及整体风险产生的影响，这将有助于提高违约风险定量分析的准确性，降低违约风险度量偏误。

近年来，不少研究也关注了资产价值跳跃变化对企业违约风险的影响，如Cremers等(2008a，2008b)，张琦和陈晓红(2010)，宋殿宇等(2011)，柳卫静等(2011)，Jessen和Lando(2015)等。这些研究都认为基于纯扩散过程的违约度量模型与实证数据存在较大差距，因而应将跳跃风险引入到中小企业违约风险测度模型和实证分析中。但是，这些研究或偏重于理论方法的研究和数值解的求解过程，且推导的模型相当复杂，并利用蒙特卡洛仿真等方法来进行验证，很难直接应用于实证研究；或倾向于利用股票期权、信用互换等金融衍生品交易数据来剥离跳跃风险。而中国金融衍生市场起步较晚，数据量十分有限，利用期权等衍生品的市场数据来分析企业违约风险中的跳跃变化并不十分可行。

考虑到中国金融市场发展的实际状况和数据量的限制，如果能够利用企业权益数据所蕴含的信息，并结合违约结构模型的优势来度量中小企业的违约风险，将会是一个较好的选择。第9章将以第二部分和本章的研究内容为基础，详细分析如何利用中小企业权益数据来定量和定性分析中小企业的违约风险及其行业特征。