南方家具公司筹资决策的经典案例分析

1991年8月，南方家具公司总经理钟晨先生正在研究公司资金筹措方式问题。为扩大生产规模，公司需要在1993年10月末筹措到1150万元，其中350万元可以通过公司内部留存收益及提高流动资金利用效果得以解决，其余800万元需要从外部筹措。在此之前，钟晨先生已经和投资银行设想了几个方案，并将在1991年9月2日的董事会上正式提交讨论。

公司管理部门最初倾向于以发行股票的方式筹资800万元。在证券市场上，南方公司普通股每股高达33元，扣除发行费用，每股净价为31元。

但是，投资银行却建议通过借款的方式（年利率10％，期限10年）筹措资金，他们认为举债筹资可以降低资本成本。

1．公司背景及其规划

南方家具公司是由几个具有丰富专业知识的投资者于1980年创立的，经过10年的发展，到1990年，销售收入从刚成立时的1000万元增至1620万元，利润增加到74万元。有关的资料见表4－13、表4－14。

表4－13　南方家具公司资产负债表（12月31日）　单位：万元

*产成品占全部存货的40％

表4－14　南方家具公司损益表

单位：万元（每股价格除外）

根据钟晨先生介绍，南方公司的家具生产线较少，不能向市场推出大量的新产品。1991年，该公司的生产线仅包括八种卧室家具、五种餐厅家具以及其他各种系列的家具类型，如有活动顶板的书桌及酒柜等。各类家具一般是按照传统方式，采用木制结构制作的，或采用类似木制材料进行表面装饰，使其既具有实用性，又具有观赏性。

从生产能力看，目前公司拥有四套独立的生产设备，设在东图的分公司占地面积为9.7万平方米，主要生产卧室家具及餐厅家具；而设在西林的分公司占地面积为3万平方米，主要生产其他系列的各种家具。这两个分公司所需要的木制胶合板是由北洼林业局的一家工厂提供；其他各种装饰用材料是由几家工厂分别提供。

为了不断发展业务，公司经常组织有关人员进行市场调查，了解消费者的口味与偏好，不断改进产品设计，每年在家具市场上推出二至三种新型家具，并且关闭了相同数量的过时的或不受欢迎的生产线，使公司避免了生产线的过度扩张与生产线的低效率。

公司的销售人员近50人，销售网点遍及全国各地，拥有客户5000多家。目前，市场部门致力于组建地区连锁店及平价商店。公司的管理人员确信，只有连锁店或平价商店才有利于在既定价格下大批量地推销家具。1991年，公司拥有平价商店14家，1992年有18～24家。

南方公司拥有950名雇员，人均年生产总值为50000元，而同行业的人均生产总值为16000元。管理人员认为在公司中存在着剩余劳动力。

1990年，是家具行业的萧条年，尽管如此，南方公司的销售收入和利润仍比1989年分别增长了8.7％和27.6％。在今后的5年中，销售收入将成倍增长，而利润增长幅度相对降低，1991年～1995年财务预测见表4－15所示。为了实现这一目标，在北洼附近耗资800万元建造一所占地18.3万平方米的工厂；此外，还需要50万元整修和装备现有的厂房和设备；需要价值300万元的流动资金以补充生产规模扩大而短缺的部分；这三项合计共需资金1150万元。

表4－15　南方家具公司预计息税前收益　单位：万元

2．家具行业的状况

家具业是高度分散的行业。据了解在1000多家家具企业中，雇员少于20人的占2／3。1989年，家具行业的销售收入为50亿元，但其中销售收入超过1500万元的公司不到30家。在过去的5年中，家具行业一直经历着兼并和收购的风险，而且这种趋势愈演愈烈。在其他行业的大公司以收购家具公司的形式实现多种经营的同时，本行业中的大公司也在吞并小公司。例如年销售收入6500万元的宏远公司被中美合资的科克公司兼并。

家具行业的发展前景是可观的，经济不景气时期已经过去，该行业也随着整个经济的复苏发展起来。

表4－16列示了三个独立的家具公司和南方公司的财务资料。

表4－16　家具公司其他资料（1989年）　单位：万元

3．公司财务状况及其规划

南方公司现有长期借款80万元，其中10万元在一年内到期。年利率为5.5％，每年分两期偿还本金10万元。借款合约规定公司至少要保持225万元的流动资金。

南方公司1986年以每股5元公开发行普通股170000股。目前，该公司发行在外的普通股共计600000股，其中高级职员和董事会成员持有20％左右。其股利分配政策保持不变，年股利率为每股0.4元。

公司筹措800万元的两种方案如下：(www.xing528.com)

（1）发行普通股。

除非在股票发行日之前证券市场情况发生重大变化，公开发行普通股258065股将为公司筹措800万元。这种方案必须在董事会讨论决定后90天，即在1991年会计年度结束后方可实施。

（2）举债。

即向银行举借年利率为7％、期限为10年的贷款，其有关内容为：

①从贷款取得后第30个月开始，每半年偿还本金40万元；

②第10年末偿还贷款本金的25％（200万元）；

③借款的第一年，公司的流动资金必须保持在借款总额的50％，以后每年递增10％，直到达到未偿还贷款的80％；

④股东权益总额至少为600万元；

⑤借款利息必须在每季末支付。

钟晨先生必须准备一份详细的计划，他希望为公司赢得最大的利益，并可以在董事会上向大家解释他的计划。

要求：试根据以上案例所提供的资料编制一份分析报告，并回答下列问题：

（1）两种不同筹资方式下的资本成本各为多少？

（2）不同的筹资方式对公司的财务状况有何影响？

（3）您认为应采取哪种筹资方式？是发行股票还是取得银行借款？请作出您最终的决策。

（注：此案例是根据旧《会计准则》编制的，由于新《会计准则》已于2007年开始实施，读者在阅读时可参考新《会计准则》）

——摘自刘淑莲编著《股份制企业财务管理》，东北财经大学出版社出版

问问您自己

（1）哪种筹资方式可以借钱不还？

（2）普通股筹资与优先股筹资各有哪些优缺点？

（3）借款时该选择什么样的银行？

（4）想一想您的公司内部在筹集资金方面还有潜力可以挖掘吗？

（5）您是否该考虑一下用融资租赁这种方式为您的企业“多筹点钱”呢？

（6）哪种筹资方案最适合您？