股利政策类型及其理论基础

根据对以上四个因素的不同考虑，财务管理中常见的股利政策主要有以下几种类型。

（一）剩余股利政策

1.剩余股利政策的含义

剩余股利政策是指公司在有良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构）测算出投资所需的权益资本，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配的政策。剩余股利政策的理论依据是股利无关理论。根据股利无关理论，在完全理想的资本市场中，公司的股利政策与普通股每股市价无关，故而股利政策只需随着公司投资、融资方案的制定而自然确定。剩余股利政策的基本步骤如下：

（1）确定企业的目标资本结构，以使在此结构下的综合资金成本最低。

（2）确定最优资本结构下投资项目所需要的权益资本数额。

（3）最大限度地使用公司留存收益来满足投资方案所需的权益资本。

（4）投资方案所需权益资本已经满足后，若有剩余盈余，则再将其作为股利发放给股东。

【例8-2】　某公司202×年净利润为1 000万元，下一年计划投资支出1 400万元。假设该公司的最佳资本结构为40%的负债和60%的权益资本，该公司拟采取剩余股利政策，则该公司的股利发放额和股利支付率分别为多少？

解：根据最佳资本结构的要求，下一年公司需权益资本数额为1 400×60%=840（万元）

净利润1 000万元，首先满足下一年所需权益资本，剩余160万元可以作为股利发放，股利支付率为=16%。

2.剩余股利政策的优点

留存收益优先满足再投资的权益资金需要，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。

3.剩余股利政策的缺点

（1）若完全遵照执行剩余股利政策，股利发放额就会每年随着投资机会和盈利水平的波动而波动。

（2）在盈利水平不变的前提下，股利发放额与投资机会的多寡呈反方向变动；而在投资机会维持不变的情况下，股利发放额将与公司盈利呈同方向波动。

剩余股利政策不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象，一般适用于公司初创阶段。

（二）固定或稳定增长的股利政策

1.固定或稳定增长的股利政策的含义

固定或稳定增长的股利政策是指公司将每年发放的股利固定下来，并使其在较长时间内保持不变，只有当公司确信未来收益将能够维持在更高水平时才宣布增加股利的政策。其基本特点是，无论经济情况与企业经营的好坏，不降低股利的发放额，每年的股利支付额均稳定在某一特定水平。只有当确信未来利润将显著且不可逆转地提高，才会增加每年度的股利发放额，如图8－1中的虚线所示。

通常，固定股利政策适用于盈利稳定或处于成长期的企业。

2.固定或稳定增长的股利政策的优点

（1）稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。

（2）稳定的股利有利于投资者安排股利收入和支出。

（3）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但为了将股利维持在稳定水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。

图8-1　固定股利政策

3.固定或稳定增长的股利政策的缺点(www.xing528.com)

（1）股利支付与盈余脱节。即便盈余较低，也要支付固定的股利，这可能会导致资金短缺，财务状况恶化。

（2）不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。

（三）固定股利支付率政策

1.固定股利支付率政策的含义

固定股利支付率政策是指公司将每年净利润的某一固定百分比作为股利分派给股东，这一百分比通常称为股利支付率。股利支付率一经确定，一般不得随意变更。在这一股利政策下，只要公司的税后利润一经计算确定，所派发的股利也就相应确定了。由于公司每年面临的投资机会、筹资渠道都不同，各年股利额会视公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高，获得盈余少的年份股利额就低。如图8－2中的虚线所示。

图8-2　固定股利支付率政策

由于该股利政策的股利支付水平不稳定，因此一成不变地奉行固定股利支付率政策的公司在实际中并不多见，固定股利支付率政策只是较适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。

2.固定股利支付率政策的优点

（1）采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分”的股利分配原则。

（2）由于公司的获利能力在年度间是经常变动的，因此每年的股利也应当随着公司收益的变动而变动。采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业的支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。

3.固定股利支付率政策的缺点

（1）大多数公司每年的收益很难保持稳定不变，导致年度间的股利额波动较大，由于股利的信号传递作用，波动的股利很容易给投资者带来经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象，进而成为影响股价的不利因素。

（2）容易使公司面临较大的财务压力。这是因为公司实现的盈利多，并不能代表公司有足够的现金流用来支付较多的股利额。

（3）合适的固定股利支付率的确定难度比较大。

（四）低正常股利加额外股利政策

1.低正常股利加额外股利政策的含义

低正常股利加额外股利政策是指公司在一般情况下每年只支付固定数额的较低的股利，在盈余增长较多的年度再根据实际情况向股东分派额外股利的政策。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。如图8－3中的虚线所示。

图8-3　低正常股利加额外股利政策

低正常股利加额外股利政策是介于固定股利政策和固定股利支付率政策之间的一种股利政策。在一般情况下，公司每年发放的是固定的、数额较低的股利；如果公司的业绩好，那么除了按期支付给股东固定的股利外，还要附加额外的股利。该股利政策适用于盈利与现金流量较为波动的企业，通常被大多数企业采用。

2.低正常股利加额外股利政策的优点

（1）赋予公司较大的灵活性，使公司在股利发放上留有余地，并具有较大的财务弹性。公司可根据每年的具体情况，选择不同的股利发放水平，以稳定和提高股价，进而实现公司价值的最大化。

（2）使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。

3.低正常股利加额外股利政策的缺点

（1）各年度之间公司盈利的波动使得额外股利不断变化，造成分派的股利不同，容易给投资者造成收益不稳定的感觉。

（2）当公司在较长时间持续发放额外股利后，可能会被股东误认为“正常股利”，一旦取消，传递出的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而导致股价下跌。

相对来说，对那些盈利随着经济周期而波动较大的公司或者盈利与现金流量很不稳定时，低正常股利加额外股利政策也许是一种不错的选择。