普通股资本成本的估计方法与应用

考点1

考情分析：2010年、2012年、2014年、2017年、2018年。本考点内容较多，难度大，考查频率高，选择题和计算分析题均会出题。

命题角度：不考虑发行费用的普通股资本成本的估计。

普通股资本成本估计方法有三种：资本资产定价模型、股利增长模型和债券收益率风险调整模型。

（一）资本资产定价模型

续　表

β值驱动的关键因素有三个：经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。如果公司在这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计股权成本。

【真题·单选题】下列关于“运用资本资产定价模型估计权益成本”的表述中，错误的是（　）。

A.通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率

B.公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计β系数时应使用发行债券日之后的交易数据计算

C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应剔除这两年的数据

D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率

【答案】C　【解析】由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。这其中既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期，故选项C错误。

【真题·多选题】资本资产定价模型是估计权益成本的一种方法。下列关于资本资产定价模型参数估计的说法中，正确的有（　）。

A.估计无风险报酬率时，通常可以使用上市交易的政府长期债券的票面利率

B.估计β值时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠

C.估计市场风险溢价时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可靠

D.预测未来资本成本时，如果公司未来的业务将发生重大变化，则不能用企业自身的历史数据估计β值

【答案】CD　【解析】估计无风险利率时，应该选择上市交易的政府长期债券的到期收益率，而非票面利率，故选项A错误；估计β值时，较长的期限可以提供较多的数据，但是如果公司风险特征发生重大变化，应使用变化后的年份作为预测长度，故选项B错误。

（二）股利增长模型(www.xing528.com)

如果公司过去的股利增长率相对平稳，并且预期这种趋势会继续下去，那么过去的增长率就可以作为未来增长率的估计值。

如果这些假设与未来的状况有较大区别，则可持续增长率法需要与其他方法结合使用。

【真题·多选题】甲公司是一家稳定发展的制造业企业，经营效率和财务政策过去十年保持稳定且预计未来继续保持不变，未来不打算增发或回购股票，公司现拟用股利增长模型估计普通股资本成本。下列各项中，可作为股利增长率的有（　）。

A.甲公司可持续增长率

B.甲公司历史股价增长率

C.甲公司内含增长率

D.甲公司历史股利增长率

【答案】AD　【解析】股利增长模型下，股利增长率的估计方法有历史增长率、可持续增长率与采用证券分析师的预测。甲公司经营效率和财务政策预计未来继续保持不变，未来不打算增发或回购股票，因此可以采用可持续增长率估计股利增长率；经营效率和财务政策过去十年保持稳定，且预计未来继续保持不变，未来不打算增发或回购股票，所以，未来的可持续增长率=历史的可持续增长率=历史的股利增长率，因此可以采用历史股利增长率估计股利增长率。

（三）债券收益率风险调整模型

普通股股东的投资风险大于债券投资者，会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。权益的成本公式为：

rs=rdt+RPc

其中，rdt表示税后债务成本；RPc表示股东承担比债权人更大风险要求的风险溢价。

税后债务成本是指企业自己发行债券的资本成本。股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价的确定方法有两种：①凭借经验估计。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%—5%之间。②使用历史数据分析，即比较过去不同年份权益报酬率与债券收益率的差异来确定。

【真题·单选题】甲公司是一家上市公司，使用“债券收益加风险溢价法”估计权益资本成本时，债券收益是指（　）。

A.政府发行的长期债券的票面利率

B.政府发行的长期债券的到期收益率

C.甲公司发行的长期债券的税前债务成本

D.甲公司发行的长期债券的税后债务成本

【答案】D　【解析】权益资本成本=税后债务成本+风险溢价，这里的债券收益是指企业自己发行的长期债券的税后债务成本。