现金流量折现模型解析

（一）现金流量折现模型的参数和种类

考点1

考情分析：本考点内容较多，难度大，选择题和计算分析题均有可能考查。题目涉及的公式多，考生需要认真仔细地学习，掌握和理解每个公式。

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命题角度：①实体现金流量模型；②股权现金流量模型；③详细预测期现金流量的估计。

（二）现金流量折现模型参数的估计

详细预测期是企业增长处于不稳定的时期。后续期是预测期以后的无限时期。

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（三）现金流量折现模型的应用

永续状态即企业有永续的增长率和净投资资本报酬率。

两个阶段中，第一阶段为超常增长阶段，增长率较快，且明显快于永续增长阶段；第二阶段增长率放缓，是正常的增长率。

【真题·计算分析题】2017年初，甲投资基金对乙上市公司普通股股权进行估值。乙公司2016年销售收入6000万元，销售成本（含销货成本、销售费用、管理费用等）占销售收入的60%，净经营资产4000万元。该公司自2017年开始进入稳定增长期。可持续增长率为5%，目标资本结构（净负债∶股东权益）为1∶1，2017年初流通在外普通股1000万股，每股市价22元。该公司债务税前利率8%，股权相对债权风险溢价5%，企业所得税税率25%。为简化计算，假设现金流量均在年末发生，利息费用按净负债期初余额计算。(www.xing528.com)

要求：

（1）预计2017年乙公司税后经营净利润、实体现金流量，股权现金流量。

（2）计算乙公司股权资本成本，使用股权现金流量法估计乙公司2017年初每股价值，并判断每股市价是否高估。

【解析】（1）2017年乙公司税后经营净利润=6000×（1+5%）×（1-60%）×（1-25%）=1890（万元）；税后利率=8%×（1-25%）=6%；税后利息=4000×1/2×6%=120（万元）；净利润=1890-120=1770（万元）；实体现金流量=1890-4000×5%=1690（万元）；股权现金流量=1770-4000×5%×1/2=1670（万元）。

（2）股权资本成本=6%+5%=11%；股权价值=1670/（11%-5%）=27833.33（万元）；每股价值=27833.33/1000=27.83（元）；每股价值高于每股市价22元，股价被低估。

【真题·多选题】下列关于实体现金流量计算的公式中，正确的有（　）。

A.实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资

B.实体现金流量=税后经营净利润-经营营运资本增加-资本支出

C.实体现金流量=税后经营净利润-经营资产增加-经营负债增加

D.实体现金流量=税后经营净利润-经营营运资本增加-净经营长期资产增加

【答案】AD　【解析】选项A、D正确。