油价：通胀预期重要先行指标

从价格的传导逻辑看，油价是重要的基础价格，具有很强的价格扩散和传导能力，油价对于消费者购物篮里的商品价格具有相当的影响力。而且，油价是一个上游的源头价格，上游一旦暴雨，下游终究是要受到影响的，因此油价往往也会被当作是通胀预期的一项重要先行指标。

我们将油价和美国10年期保值国债掉期价格放在一起，明显可以看出两者的强相关性。美国通货膨胀保值债券（Treasury Inflation-Protected Securities，简称TIPS），又称通胀保值债券。通胀保值债券的基本特征是固定息票率和浮动本金额，其中，本金部分将按照美国劳工部的月度CPI指数进行调整。在保障本金不受通胀影响的同时，其固定息票率通常低于普通同期债券。普通债券的收益率受到未来通胀风险的威胁，但是TIPS不会，TIPS收益率在发行时期就固定好了，并且在到期前不会被通胀影响。普通债券和通胀债券在发行之后都可以在二级市场交易，普通债券的报价方式是名义收益率，而通胀债券的报价方式是实际收益率。由于普通债权和通胀保值债权都在公开交易，都具备较好的流动性，交易者对两者息差的评估和给定，就势必是基于对未来通胀的分析和评估，因此一般也可以通过美国10年期通胀保值国债与10年期美债息差来反映通胀预期。假设通胀债的收益率低于普通国债1个百分点，则意味着投资者估计在该通胀债券存续期内，通货膨胀率将达到1%。从交易的实践中，要对通胀预期有个判别，显然还是只有通过现成的价格关联性来实现。通过关联性的分析，如果通胀债券收益率掉期价格和油价是强关联的时候（见图2-4），又有油价作为上游价格的先导逻辑，显然对通胀预期的理性判断，就是贴着油价的波动趋势和幅度走。一旦油价形成趋势，通胀的预期也就随着高涨，从而推动相关通胀管理对冲工具的使用。

图2-4 WTI原油期货价格与美国10年期通胀债券掉期走势图(www.xing528.com)

一直以来，货币当局高度重视通货膨胀和通货紧缩的问题。过高的通货膨胀显然是对社会公平的一种危害，容易导致贫富分化的加剧，危害生活水平的提高。但是，与通货紧缩相比，央行往往又更愿意维持一定水平的通货膨胀。通货紧缩往往是经济增长下降的产物，而经济增长往往又与通货膨胀相生相伴。基于通货膨胀管理的重要意义，各国政府、央行公开地或不公开地都实行的是通胀目标管理制，将通胀指标纳入货币政策的制定依据和管理目标中。美联储在货币政策调整如决定加息与否的时候，更为重视个人消费支出价格指数（PCEPI），以此来衡量美国的实际通胀情况。目前美联储不断强调预期管理，油价对通胀预期的作用，使得油价又可以成为预判美联储货币政策调整的重要基础价格信号。可见石油不仅仅是战略商品，会左右政策和外交，影响地缘政治；而且在金融层面，石油对于货币体系也和黄金一道发挥着重要作用，在货币政策的制定上，油价也不时引起货币管理当局的重视，从而大大增强了石油的金融属性。

中国政府的经济工作目标思路很清晰，就是实现经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡以及可持续发展。在2017年李克强总理的政府报告中明确“今年发展的主要预期目标是：国内生产总值增长6.5%左右，在实际工作中争取更好的结果；居民消费价格涨幅3%左右；城镇新增就业1100万人以上，城镇登记失业率4.5%以内；进出口回稳向好，国际收支基本平衡；居民收入和经济增长基本同步；单位国内生产总值能耗下降3.4%以上，主要污染物排放量继续下降”。因此，我国政府在通货膨胀的目标管理很明确，直接的数据解读就是要把CPI控制在3%；国家统计局每个月也都有相关的数据发布。政府的经济目标明确，指标量化，无疑是信心和定力的体现，彰显大国风范，也是政府主动担责的具体体现。国外总是指责中国是非市场化经济，可问题是，没有哪本西方教科书说政府不能参与经济活动。自由经济派认为政府不应该干预经济活动，要发挥市场无形之手的自我调节作用；凯恩斯主义反其道行之，鼓励政府对经济的干预。中国对通胀目标的管控是全面而有效的，在明确的目标责任下，各级机构都需要制定措施，进行跟踪管理。中国人民银行作为央行机构，负责着控制通胀的总闸——货币供给。放出去的水，不能听之任之，因此，各级政府也要在相应的商品和服务端进行调控。