评级下调揭示宫斗风险，集团违约频发

虽然控制权的问题得到暂时的解决，但是张氏父子留给天瑞集团的除了一个装修得金碧辉煌的佛堂以外，就是一堆烂摊子。公司的经营情况不仅随着斗争的深入而每况愈下，控制权的变动又接连触发存续债券的提前偿付条款，给山水集团的现金流雪上加霜。

在天瑞集团2015年4月10日增持公司股权成为第一大股东后，触发了美元优先票据提前赎回条款，山水水泥只能提前赎回2017年到期的4亿美元优先票据和2016年到期的3.71亿美元优先票据。新发售的2020年到期的5亿美元优先票据作为回购优先票据的资金来源^[3]，此时山水已经沦落到借新债还旧债的境地。2015年8月30日，山水集团又如期偿付了10亿元人民的超短融。公司公告中显示，山水集团已经累计偿付41.2亿元的到期债务，而总共筹集到的融资只有7.15亿元，造成34亿元负现金流。此时山水集团的流动性已经极度紧张，而银行和其他金融机构都出于公司治理风险的考虑而不愿意为山水融资，山水水泥股票又一直处于停牌状态，可以说山水水泥已经走投无路。(www.xing528.com)

由于担心再次触发2020年美元优先票据的提前偿付，罢免原董事张斌的计划一直没有实施，但是，很不幸的是11月12日山水水泥境内超短融债务违约，还是触发了其他贷款的交叉违约，2020年的美元优先票据被要求提前赎回。随着债券像多米诺骨牌一般倒下，中诚信在2015年11月对山水水泥主体长期信用评级连续下调3次，从A＋降级到CC。在2015年11月12日首只超短融违约后，已经连续有4只共计56亿元债券（不含利息）违约，即将于2017年5月12日到期的12亿元中票恐怕也难逃厄运。