股利分配对管理层股权激励收益的影响

(一)主要变量描述性统计

表6-3为股利分配对管理层激励收益影响模型主要变量的描述性统计结果。结果显示，每股激励收益放大幅度(GAINPS)均值为1.843，说明每股股权激励激励工具标的股票出售价格(以每批可行权日/解锁日算起的一年内公司平均收盘价为测算依据)平均是行权价格或授予价格的2.843倍，GAINPS变量中值为0.808，说明股权激励收益放大程度较高；股利分配程度(DIVDE)的均值为0.3291，说明管理层在行权前，因股利分配导致行权价格或授予价格的平均下调幅度为32.91%；CEOVRT、EXEVRT变量的均值结果反映出在249次行权中，董事长或总经理、管理层的行权数量分别占到总行权数量的9.31%和41.32%。从其他变量来看，公司股权性质变量(STATE)均值较小，说明样本中绝大多数为非国有上市公司，总经理和董事长兼职情况(DUAL)、股权制衡程度(SINDEX)、资产规模(LNA)、盈利状况(ROA)、资产负债率(ALRATIO)、换手率(DTURN)和机构投资者持股比例(INSHLD)的统计值处在正常范围之内。

表6-3　主要变量描述性统计

(二)回归结果分析(www.xing528.com)

表6-4报告了股利分配对管理层激励收益影响模型的回归结果。第一列和第二列报告了股利分配程度对每股股权激励收益的影响，在不加入任何控制变量时，股利分配程度(DIVDE)的回归系数为2.0896，加入控制变量后回归系数为1.8082且都在1%水平上显著，说明行权前公司股利分配程度越高，则管理层所获每股股权激励收益越高。第三列和第四列分别报告了董事长或总经理行权数量占比(CEOVRT)、管理层行权数量占比(EXEVRT)对每股股权激励收益的影响，CEOVRT和EXEVRT系数分别为5.3639和1.6373且都在1%的水平上显著，说明股权激励计划中董事长或总经理、管理层行权比例越高，则每股股权激励收益越大。股利分配对管理层激励收益影响模型的回归结果表明，管理层的确通过影响公司股利分配决策放大了股权激励收益且管理层的机会主义动机越大，则股权激励收益放大程度越高。显然，回归结果支持了假设6-1和假设6-2。

表6-4　股利分配对管理层激励收益影响模型回归结果

注:***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平；括号中输出了经公司年度调整后的聚类标准误所对应的T值。