A公司管理层股权激励收益测算方案

对管理层股权激励收益测算需根据公司股利分配而动态调整。A公司的2007年股利分配方案为每10股送5股并派现1元(税前)，公积金资本每10股转增5股；2008年的股利分配方案为每10股派现0.8元。经过2次股利分配调整，解锁前第一次股权激励计划授予价格由4.07元/股调整为1.945元/股，具体行权数量见下表。^[11]A公司第一期股权激励计划的解锁期为2009年1月15日，笔者以自解锁期日算起的一年内的平均收盘价衡量成交价格，以此为依据计算A公司第一期股权激励计划的管理层股权激励预期收益，结果见表6-12。结果显示A公司第一期股权激励计划给6位管理层带来丰厚的激励收益，其合计值为80305550.85元，远远超过公布的报告期薪酬。

表6-12　A公司管理层股权预期激励收益(第一期)

数据来源:管理层职务、报告期薪酬来自国泰安数据库，股权激励数据由笔者根据公告整理。

A公司第二期股权激励计划涉及5个年度，其中2年禁售期，分3批解锁，解锁期分别为2011年5月11日，2012年5月8日，2013年5月11日。A公司的2008年股利分配方案为每10股派现0.8元(税前)；2009年的股利分配方案为每10股送5股并派现1.2元(税前)；2010年的股利分配方案为每10股送3股并派现0.6元(税前)；2011年的股利分配方案为每10股送3股并派现0.4元(税前)；2012年的股利分配方案为每10股送0.5股并派现1元(税前)。第二期股权激励计划授予数量和授予价格根据股利分配动态调整，至每批解锁日，授予价格由最初的6.26元/股调整为3.06元/股^[12]、2.32元/股、2.12元/股。笔者以自解锁期日算起的一年内的平均收盘价衡量成交价格，以此估算授予给A公司第二期股权激励计划管理层的股权激励报酬，结果见表6-13。结果显示A公司第二期股权激励计划给7位管理层带来丰厚的激励收益，其合计值为31166301元，远远超过授予日后三年报告期薪酬合计值16425975元。(www.xing528.com)

表6-13　A公司管理层股权预期激励收益(第二期)

数据来源:管理层职务、报告期薪酬来自国泰安数据库，股权激励数据由作者根据公告整理。

值得说明的是，在2002—2015年，除了2003年亏损没有派现外，A公司每年都进行了不同程度的派现，现金股利发放最多的年份是2006年，为每10股派3.5元(税前)，而其他年份多在每股1元左右。2006年11月A公司施行了第一期股权激励计划，无疑，高派现可以降低限制性股票的授予价格，为管理层放大股权激励收益提供机会。而在股票股利的发放上，A公司于2007年、2009年、2010年、2011年、2012年进行了送转股，这些年份均处在股权激励实施期间，在股权激励实施前和股权激励结束后，A公司没有送转股行为，说明A公司管理层利用了股利分配政策来最大化自身财富。

综合表6-4和表6-5，可以发现管理层从两期股权激励计划中获得的股权激励预期收益远远高于报告期薪酬水平，显然，A公司通过股权激励计划向管理层进行了利益输送，股权激励机制成为管理层“自我奖励”。在深圳国资委控股的A公司中，国有股东缺位，管理层集执行权、控制权、监督权于一身，股权激励因国有股东的缺位而变成管理层的自行设计，管理层在股权激励有效期内进一步通过派现和送转股不断压低授予价格和扩大授予数量，放大股权激励收益，管理层的“自肥”行为最终由投资者买单。