跨境并购的成败与绩效研究概况

本书关注并研究跨境并购成败和绩效，所引文献，有的涉及并购或对外直接投资，但并不影响本书关注点，故未再一一区分和说明。如前所述，人们研究跨境并购成败和绩效，往往将之视为同一个问题，即跨境并购成败和绩效，都是大的方面的跨境并购成败问题。有的学者所称跨境并购成败，即包括绩效，甚至就是绩效，本书综述文献时并未区分，也是难于区分。但本书出于研究目的的考虑，将大的跨境并购成败问题区分为中国企业跨境并购成败、跨境并购短期绩效和跨境并购长期绩效。但从企业角度讲，追求跨境并购成功，不仅包括跨境并购完成，而且包括取得跨境并购短期绩效和长期绩效，即企业追求的是跨境并购的企业发展、企业经营意义上的成功。作为同一个问题的跨境并购成败，从概况上讲，学者已有研究，观点有所不同，有的认为并购包括跨境并购总体成功，有的认为总体失败，还有的研究则进一步统计、分析成败比例。

（一）跨境并购失败论

并购包括跨境并购失败论，似乎更多数，更主流。人们普遍接受的观点是，绝大多数并购都是“失败的”（Sudi Sudarsanam，2013）^[4]。当前流行的观点似乎认为：并购是一种输家游戏（Robert F.Bruner，2008）^[5]。而并购，包括跨境并购的完败，不仅意味着并购绩效不佳，而且由此导致并购公司困境，甚至破产。Tyrone M.Carlin等（2009）认为，近期的一些分析观点是，并购绩效的实证研究结果不佳。其实，还有一类交易，后果更为不佳，其不仅引起并购公司的价值浪费，而且交易的完成，事实上导致了一个企业在新的扩张中，陷入财务困境，甚至清算境地。此即为“杀手并购问题”^[6]。

（二）跨境并购成功论

并购包括跨境并购成功论，既可从并购包括跨境并购业务与其他公司业务比较得出，也可从并购、跨境并购的特点得出。如Robert F.Bruner（2008）研究认为，大量的经济学研究表明，并购公司的收益，呈现一种围绕平均数广泛离散的趋势。并购的失败率，相较于从事其他通常受到赞许的公司业务，如创办新企业、导入新产品、开拓新市场、投资于新研发和新技术等，似乎并非更高。并购往往处于可容忍的风险区间内^[7]。有的研究认为，跨境并购的成功率，比本土并购要高得多；核心业务并购成功率很高；获得诸如研发、品牌和管理技巧等目标公司能力，提高了并购公司的获利水平，增加了股东财富，这是跨境并购成功的关键性因素（Sudi Sudarsanam，2013）^[8]。而跨境并购的成功率高，当然与外国并购公司的出价有关。Robert F.Bruner（2008）认为，跨境并购能够创造收益，这与有关美国国内并购的研究，结论相一致。跨境并购与国内并购的主要区别在于：外国并购公司的出价，似乎高于国内并购公司。因此，目标公司能获得巨额收益，并购公司基本上能够保本；而合起来看，则股东受益^[9]。(www.xing528.com)

（三）跨境并购成败比例论

关于并购包括跨境并购成败比例论，有学者认为并购包括跨境并购失败率奇低，也有学者认为失败率奇高，下述全球范围数据，失败率自低而高的比例观点，不一而足。Robert F.Bruner（2008）认为，失败的并购案例，只占总量的很小的百分比^[10]。张建红等（2010）根据数据测算指出，从宣布并购意向到并购完成的过程中，全球有30%跨境并购意向未能实现^[11]。Sudi Sudarsanam（2013）认为，跨境并购的成功率超过50%^[12]。杨春桃（2014）根据统计数据指出，过去20年全球大型企业兼并案例中，成功率不到50%^[13]。何志毅和柯银斌（2010）根据统计认为，在全球范围内，资产重组的成功率只有45%左右^[14]。黄嵩和李昕旸（2008）根据调查数据认为，并购后赔钱的并购案，占了并购总数的一半以上，七成以上的并购者表示，如果有机会重来，一定不会买^[15]。何志毅和柯银斌（2010）根据统计认为，全球范围内的并购案，成功率不到50%，而跨境并购的成功率则更低，一般只有30%^[16]。杨春桃（2014）总结已有研究指出，在海外投资或是跨境并购中存在着所谓的“七七现象”：即世界上70%的企业并购后未能实现预期的商业价值，70%的失败源于并购后的整合过程^[17]。于桂琴（2008）根据多年的统计数据指出，只有20%的并购，事后证明实现了预期目标，而归于成功，其余80%的并购，均以失败告终^[18]。也有学者专门研究某一国家的数据比例，Sudi Sudarsanam（2013）根据英国研究数据指出，二十世纪七十年代，直至九十年代，英国并购的失败率约50%^[19]。

至于中国企业跨境并购，多数学者认为，失败率很高，成功率很低。张建红等（2010）根据数据测算指出，中国企业的跨境并购有49%的交易未能达成^[20]。杨春桃（2014）根据统计数据指出，中国跨境并购失败率高达67%^[21]。马建威（2011）研究认为，全球跨境并购的成功率约为50%，而中国企业跨境并购的成功率不到30%^[22]。阎大颖（2009）研究认为，若以跨境并购后2—3年的盈利为衡量尺度，中国企业的跨境并购成功率不足三成^[23]。余力和刘英（2004）研究认为，中国企业并购成功率相当低，不超过20%，致使中国企业的并购史成为许多并购企业的痛苦史^[24]。