金融互换交易及其利率风险管理

金融互换(financial swaps)是指交易双方承诺根据事先达成的条件彼此交换一系列现金流。双方可能在合约生效时相互交换约定数额的名义本金，此后定期交换名义本金所产生的利息，合约到期时再换回名义本金，或者只是交换利息。前一种情况通常发生在货币互换中，利率互换并无本金交换的必要，因双方拥有的名义本金的数量和币种都是相同的。

(一)利率互换

利率互换(interest rate swaps)的双方将各自的债务利息成本，或者是资产利息收入互相交换，两笔债务或资产以同种货币表示，具有相同的期限，但计息方式具有不同特点。利率互换主要有两种情况:一为固定利率与浮动利率的互换，称为息票利率互换(coupon swap)；二为两种不同的浮动利率的互换，比如以LIBOR为参考利率的浮动利率与以优惠利率为参考利率的浮动利率之间的调换。在利率互换中，债务本金只是象征性地作为计息基础，双方之间只定期交换利息支付流，在实际操作中，双方支付应付利息的净差额。利率互换的基本功能之一是降低融资成本。由于不同资信级别的借款人之间可能存在资信比较利差(quality spread differences，简称QSD)，从而存在套利机会，可以使利率互换的双方降低融资成本。

例　假定A银行与B公司信用等级分别为AAA级和A级。从表10-1中可以看出，A银行由于拥有较高的信用等级，在固定利率市场和浮动利率市场上与B公司相比都具有绝对优势；不过，B公司在浮动利率市场上具有比较优势(B公司与A银行的浮动利率筹资成本差距小于二者的固定利率筹资成本差距)。A银行在固定利率市场上具有比较优势，而B公司希望按固定利率融资，A银行则倾向于借入浮动利率资金，双方就可发挥各自的比较优势，通过利率互换降低彼此的融资成本。

表10-1　A银行与B公司的筹资成本

A银行以12%的利率发行固定利率债券，比B公司筹集固定利率资金的价格低2个百分点，B公司按LIBOR＋0．5%发行浮动利率债券，比A银行筹集浮动利率资金的价格高0．25个百分点。两相冲抵后，可以使双方总的筹资成本降低，共节省1．75个百分点，即资信比较利差。双方就分割成本降低所带来的利益达成协议，并定期交换支付利息的现金流。B公司对A银行支付13．25%的固定利息，其中1．25%是给A银行的报酬，相当于以13．25%的利率发行了固定利率债券，比自己直接发行该种债券少支付0．75%。A银行为B公司支付浮动利息，比自己发行该种债券多支付0．25%，但由于得到1．25%的报酬，实际上按LIBOR－0．75%发行了浮动利率债券。(www.xing528.com)

利率互换的另一功能是降低利率风险。若某家金融机构面临利率敏感性资金正缺口，为避免利率下降的风险，可以将一部分浮动利率资产调换成固定利率资产，或将固定利率负债调换成浮动利率负债。相反，若某金融机构面临负缺口，为回避利率上升的风险，也可以通过互换来减少利率风险暴露。

许多大银行往往充当利率互换的中介人或交易商。作为中介人银行的职责是撮合交易，并依据合约收取应付利息，将差额付给其中一方，银行收取手续费，但不承担交易双方的违约风险。银行是作为参与者分别与互换合约的实际交易双方签约，通过附加在互换支付额中的买卖差价赚取利润。此时银行获取提供服务的收益，同时也承担违约风险。

(二)货币互换

货币互换(currency swaps)的交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值金额(按即期汇率计算)的负债或资产的本金及利息。狭义的货币互换主要是固定利率对固定利率的货币互换、浮动利率对浮动利率的货币互换，广义的货币互换还包括固定利率对浮动利率的货币互换，也称货币利率互换，实质上是固定利率下货币互换与息票利率互换的组合。

货币互换也可以降低互换双方的融资成本。假设美国某银行需要筹措日元资金，虽然在国内市场上该银行可以凭其声誉低成本地筹措美元资金，但在日本则受到限制。某日本公司则需要美元资金，也被相同的问题困扰。在中介机构的安排下，双方进行了货币互换:美国银行在美国发行美元债券，将发行收入交给日本公司；日本公司在本国发行日元债券，将发行收入交给美国银行。在合约的规定年限内，美国银行向对方定期支付日元债券的本息，日本公司则向对方偿付美元债券的本息。因此，我们可以看出，若双方在不同货币的融资市场上具有利率比较优势，那么双方可以在各自市场上筹资，然后再行交换，既获得自己所需的外币资金，又降低了融资成本。

货币互换还可以用于规避汇率风险。假如一方持有日元债务，而另一方持有美元债务，如果双方对日元兑美元的汇率走势有不同的预期，就可以达成货币互换，将债务币种对调成自己所愿意承担的种类。大银行也经常充当中介人，为双方安排货币互换交易。