资产证券化工具及其收益方式

根据证券化的基础资产，资产证券化的工具可分为:其一，抵押贷款支持证券(mortgage-backed securities，简称MBS)，以房地产抵押贷款为基础资产池；其二，资产支持证券(asset-backed securities，简称ABS)，基于汽车贷款、信用卡应收款等资产；其三，担保债务凭证(collateralized debt obligation，简称CDO)，基础资产池可以由不同类型的贷款或债券组成。信贷资产支持证券可分为转手证券与转付证券。

(一)转手证券

转手证券(pass through securities)，也译为过手证券，投资者定期收取由发行人“转手”的本金和利息，其所得到的现金流是基础资产池产生的现金流扣除一定的服务费和保险费。转手证券不对基础资产池的现金流作额外处理，交易结构较为简单。

(二)转付证券

转付证券(pay through securities)的偿付现金流同样来自基础贷款债务人归还的本息，但其与转手证券的区别在于，对基础贷款组合产生的现金流进行了重组，使证券本息的偿付机制发生变化，以满足对风险、收益、期限等具有不同偏好的投资者。转付证券采用现金流重组技术，可以设计出特征各异的品种，这里选择有代表性的两种加以介绍:

1．抵押担保债务证券(www.xing528.com)

抵押担保债务证券(collateralized mortgage obligation，简称CMO)的特点是利用期限分层技术重组基础贷款组合的现金流，创造出不同期限档次的证券，投资者的风险与预期收益随证券期限的延长而增长。

CMO的典型形式一般包含四级债券:A、B、C级和Z债券。贷款组合的现金流首先用于支付A级债券的本金，既而支付B级债券的本金，再行支付C类债券本金。A、B、C级债券在发行日开始即按票面利率支付利息，当前三类债券本息都被偿付后，资产池的剩余现金流方可用于支付Z债券的本息。Z债券是应计利息累积债券，未支付的当期利息累积起来加入其本金余额。Z债券存在的效应是，前n级债券的本金支付因Z债券利息的延迟支付而加速。

2．剥离式抵押支持证券

剥离式抵押支持证券(stripped mortgage-backed security，简称SMBS)的特点是将同一贷款组合收到的本金和利息在投资者间进行不均衡的分配。剥离证券的极端形式是只付利息(I/O)债券和只付本金(P/O)债券。

I/O债券和P/O债券的投资者分别收到基础贷款组合产生的利息收入和本金收入。P/O债券以低于面值的价格出售，投资者收益率大小取决于贷款提前偿付速度，速度越快，本金现金流的净现值越大，收益率越高。I/O债券没有面值，与P/O相反，其投资者不希望发生提前偿付，因为这样会使未清偿本金下降，利息收益就会降低。由于借款人的提前偿付速度与抵押贷款市场利率呈负相关，因此，P/O债券和I/O债券的收益率对市场利率变化的反应方向相反^[15]，二者都可作为套期工具。