股指期权的发展历程及演变

股指期权(stock index option)又称指数期权(index option)，其目标资产为股指。指数期权买方有权利在到期时，依到期时的股指与约定的履约指数之差，以现金结算差价。如果该期权是美式，则可在到期前提前履约结算差价。股指期权是目前全球交易量最大的期权契约，绝大部分都是在交易所交易。根据统计，2009年全球交易所的期权交易量股指期权就占了36.1%，比股票期权的31.4%还高。指数期权最早是由芝加哥期权交易所(CBOE)于1983年3月11日推出，最初是以CBOE100的名称在市场上交易，是一种美式指数期权。标的指数是选取100种在CBOE有股票期权挂牌交易的股票价格计算所得。

随后，芝加哥期权交易所将CBOE 100改称为S＆P 100[1]。同年7月3日，芝加哥期权交易所又推出S＆P 500指数期权。S＆P 500股指期权在刚开始交易时为美式期权，但是后来在1986年4月改为欧式期权。这可能是为了和美式的S＆P 100指数期权有所区别[2]。S＆P 500指数期权一直是全球交易量前几名的指数期权。

由于芝加哥期权交易所推出的指数期权交易非常成功，其他交易所也陆续跟进推出指数期权。首先是美国股票交易所(American Stock Exchange，AMEX)于1983年4月19日，开始交易主要市场指数期权(Major Market Index，MMI)，其指数计算方法与道琼斯工业指数(Dow Jones Industrial Average，DJIA)类似，是采用20家重要公司股平价均计算而得。纽约股票交易所(New York Stock Exchange，NYSE)也开始于1983年9月23日交易NYSE综合指数期权(NYSE Composite)。而费城股票交易所(Philadelphia Stock Exchange，PHLX)也于1985年1月11日推出价值线综合指数(Value Line Composite Index)期权交易。

世界各地交易所在1980年后，也陆续引进许多不同的股指期权交易。这当中包括1984年英国LIFFE交易所推出的FT-SE 100股指期权、法国期权交易所在1988年推出的CAC 40股指期权、1989年日本大阪交易所推出的日经225股指期权、1991年德国DTB交易所推出的DAX 30股指期权、1993年中国香港期货交易所(HKFE)推出的恒生股指期权、1997年韩国股票交易所(KSE)推出的KOSPI指数期权，以及1998年底欧洲期货交易所推出道琼斯欧洲50指数期权等。我国台湾则在2001年底圣诞节前夕推出台指期权。另外在美国，Russell 2000指数期权、Nasdaq 100指数期权、DJIA指数期权也分别在1992年、1994年、1997年相继推出。

值得一提的是，CBOE在2005年1月推出俗称为蜘蛛的SPDR存托凭证指数基金期权(option on S＆P 500 Deposit Receipts ETF)。此种期权的目标资产是交易所的指数基金(Exchange Trade Fund，ETF)，而这些ETF是追踪指数的共同基金。目前已有几百种ETF的期权在CBOE交易。CBOE的ETF期权交易量在2009年为277266000个契约，已超越了传统指数期权的222781000个契约。这当中除了SPDR外，另有Powershares QQQ ETF以及iShare Russel 2000 ETF等期权交易量较大。这些ETF的期权可以同时在美国几个期货期权交易所交易。(www.xing528.com)

另外一种新产品则是波动率指数期权(VIX option)。2006年，CBOE推出以S＆P 500波动率指数VIX为目标指数的期权，推出后交易量急遽攀升。2009年交易量为33328000契约(年成长率为28.44%)，在CBOE指数期权交易量中次于S＆P 500指数期权的合约，超过老字号S＆P 100指数期权。2007年CBOE又推出NASDAQ 100的波动率指数期权，以及Russell 2000的波动率指数期权。

股指期权几乎都是在交易所交易。全球交易量较大的股指，包括韩国期货交易所的KOSPI指数期权、道琼斯欧洲50指数期权、CBOE的S＆P 500指数期权、印度交易所的指数期权、欧洲交易所的DAX30指数期权等，台湾地区的台指期权也名列第10名。

一般而言，可将股指期权分为两大类: 第一类的目标指数为广阔市场指数(broad market index)，是以衡量市场整体趋势为目的的指数，如S＆P 500指数、日经225股指、中国台湾加权股指等; 第二类为产业指数(sector index)，是以衡量某一类特殊股票或产业趋势为目的的指数，如美国网络股指数、汽车业指数，台湾地区的电子股指数、金融股指数。两者中以广阔市场指数期权的交易量较大。