对冲新手段：波动率期货与波动率期权

芝加哥期权交易所(CBOE)在1993年设计出波动率指数VIX，10年后，2003年又推出新制的波动率指数，接着于2004年3月，设立了CBOE期货交易所(CBOE Futures Exchange，CFE)，专门交易波动率期货(VIX futures)这项创新产品。2006年2月24日， CBOE又推出波动率指数期权(VIX option)交易，简称波动率期权，让有波动率风险者多一个对冲的渠道。

VIX期权条款和CBOE的指数期权条款差不多，为一欧式期权，标的资产为VIX指数，契约价格为每一点100美元，执行价格间距一般为1。但是，期满日则有另外的规定。VIX期权的期满日是下一个月的第三个星期五(S＆P 500指数期权期满日)，往前推30天的星期三。期满日大多数是落在第三个星期三，也有少数落在第四个星期三。譬如2010年12月期满日为12月22日，就是第四个星期三。此项设定是为了配合VIX指数是预估S＆P 500未来30天的波动率。

波动率期权在短短的几年内，交易量增长快速。目前的交易量仅次于上一节提过的ETF期权及S＆P 500指数期权，而高于S＆P 100期权，可以说在金融衍生工具占有重要地位。CBOE的波动率期权，更在2006年赢得美国“最有创新性的指数衍生性商品奖”。(www.xing528.com)

随后，CBOE又推出纳斯达克100(Nasdoq 100)波动率期权及罗素2000(Russell 2000)波动率期权。欧洲方面，欧洲交易所(Eurex)于2010年3月22日推出道琼斯欧洲50(DJ Euro Stoxx 50)波动率期权，另外其他交易所也有波动率期权的交易，如德国DAX指数波动率期权、法国CAC 40指数波动率期权。

波动率期权有几项特别的功能。首先，对于指数期权的卖方，可藉由买入波动率期权看涨期权，来规避波动率上升所造成的指数期权损失。另外，对于一般股票、债券等证券组合，如果加入波动率期权或波动率期货的部位，可以降低整个证券组合的风险。因为一般当股市大跌、金融市场有巨变时，波动率将会大涨。这种负相关的部位，将可降低整个证券组合的报酬波动率。另外，投机者也可以经由对波动率方向的预期，来买卖波动率期权。如同第六章期权的交易策略一样，波动率期权的交易策略也很多。此外，投资者也可搭配波动率期货与期权灵活运用。