结论及其政策意义分析

作为现代经济的核心，金融发展通过其筹融资、项目评估、公司控制、风险管理和资源配置等一系列的功能及其发挥，可以对技术创新活动起到很好的推动作用。而且，进一步的理论分析发现，由于信息处理、风险管理、消除逆向选择问题能力和弱化道德风险问题能力不同，金融市场与金融中介对技术创新活动所产生的影响存在明显的差异。

在理论研究的基础上，我们通过利用中国中部地区省份层面数据进行实证分析，检验了股票市场和信贷市场发展对以专利授权量计算的创新增长的影响。根据1997—2013年中部6个省份的面板数据，运用系统GMM估计，本书分别实证考察股票市场与信贷市场发展对以专利授权度量的技术创新的影响。我们的基本估计结果显示，股票市场的发展会促进技术创新，而信贷市场的发展则阻碍技术创新；并且，股票筹资总额增加一个标准差会使中部省份层面技术创新增速1.09%，而银行信贷增加一个标准差会使中部省份层面技术创新减速1.65%。在将内生性或因果倒置问题纳入考虑后，我们的Granger因果检验表明，前期的金融发展会影响其后的技术创新，而前期的技术创新与其后的金融发展则没有实质联系。进一步，本书运用东部、东北和西部地区的面板数据，进行了与中部地区相同的估计与比较，考察经济发展异质性分组面板数据来检验金融发展对技术创新的影响。我们的实证结果表明，在经济相对落后地区，股票市场发展对技术创新的推动作用更大，信贷市场发展对技术创新的阻碍作用更为显著。此外，对技术创新的代理变量(技术市场成交额变化)，我们的基本估计结果也是稳健的。

旨在促进中部地区技术创新、发挥科技创新在全面创新中的引领作用，推进发展动力转换、加快转变经济发展方式，由上述研究结论引申的政策含义：一是提高银行风险管理水平，增强对技术创新支持。技术创新贷款对于银行来说是高风险、高收益的贷款，银行不应一味回避风险而放弃收益，应该主动了解技术的应用前景，科学评估创新成果，并运用科学的风险管理手段，提高风险的管理能力和对项目的风险辨别能力，找到金融与科技结合的新方式、新途径，充分发挥信贷支持作用。我国金融资产中的绝大部分集中在银行体系，银行贷款已成为企业技术创新的重要融资渠道，我们应重点发挥银行等金融中介在技术创新融资过程中的作用，充分利用现有资源，以降低风险和提高效率为目标，积极开发与企业技术创新相适应的新产品和新服务，努力提高对企业技术创新的信贷投入，例如，对于缺少固定资产抵押的科技型中小企业，可以用知识产权作为贷款抵押。另外，应鼓励各地发展中小企业银行，有针对性地提供信贷资金和金融服务，解决中小型科技企业的融资难题。

二是发展担保机构，服务技术创新融资。技术创新是高风险的企业活动，如没有有效的风险补偿机制化解风险，它必将通过信贷投放而转嫁给金融机构，降低其放贷积极性。因此，需要科技担保体系作为支撑，但现阶段我国的担保机构的发展存在着数量多、规模小、管理乱、风险高、监管难等情况，应该加以规范和管理。在众多担保公司中，有相当一部分含有民间成分，它们的成功经验证明利用民间资本组建担保公司是可行的，因此，通过政府引导的方式吸引包括民间资本在内的多元投资主体参与组建担保机构，不仅有助于风险分担，更解决了监管的问题。在实际操作中，政府应对一些担保机构进行必要的支持，如补贴部分中小企业担保金，并积极探索建立国家级再担保机构，建立完善的中小企业信用担保体系。

三是大力发展科技风险投资，服务企业技术创新。作为一种高新技术与金融相结合的投融资模式，风险资本通过将分散的、愿为较高收益承担高风险的资金聚集起来，形成具有一定实力的风险投资基金，专门投资具有创新技术而又无法获得资金的高新技术企业。风险投资机制能有效地降低信息不对称、分担创新风险，在整个金融体系中所占比重虽小，却能够发挥较强的杠杆作用，对科技型企业的发展具有重要意义。因此，我国应从以下几方面积极推进风险投资事业的发展：第一，政府应充分发挥引导和促进作用，通过制定财政、税收、信贷等优惠政策为科技风险投资的发展营造良好的外部环境。第二，完善有关风险投资的法律法规，对风险投资机构设立的条件和程序等实际操作问题予以明确规定，保护投资双方的合法权益。第三，发展多种组织形式的风险投资机构，吸引更多投资主体进入风险投资。第四，加强培育懂技术、会管理、善经营的风险投资专业人才，为企业技术创新提供资金、经营管理及其他方面的附加服务。第五，加快产权交易市场和创业板市场的建设，完善风险投资的退出机制。

四是构筑多层次资本市场，提高直接融资比重。一个多层次的资本市场，对企业乃至整个国家自主创新能力的提高和科技成果的产业化具有重要作用。当前，我国的主板市场已取得了长足的发展，中小板、创业板、新三板市场提供的低门槛融资平台也取得了显著成效，不仅拓宽了中小企业的融资渠道，更推动了创业投资的发展，带动和示范作用不断增强。但股票市场整体规模还比较小，市场运行不够规范，参与主体有不同程度的盲从和投机行为，市场监管还有待加强。相对于股票市场，我国的债券市场发展更为滞后，在发行制度约束、利率水平限制、信用评级制度不完善以及流通市场不发达等不利因素共同作用下，企业债券市场对企业直接融资的支持力度十分有限。面对这些问题，我们必须加快资本市场的发展，一方面，努力推动主板市场发展，坚定不移地支持中小板、创业板市场的发展，积极构建多层次资本市场，以满足不同类型、不同发展阶段的科技企业的多种融资需求；另一方面，要大力发展债券市场，特别是企业债券市场，充分发挥债券融资的优势，从而为企业直接融资提供畅通的渠道。

【注释】

[1]Allen，F.，Gale，D..Diversity of Opinion and Financing of New Technologies.Journal of Financial Intermediation，1999，8：68-89.

[2]Stiglitz，J.，Weiss，A..Incentive Effects of Terminations：Applications to Credit and Labor Markets.American Economic Review，1983，73：912-927.(www.xing528.com)

[3]Blackburn，K.，Hung，V.T.Y..A Theory of Growth，Financial Development，and Trade.Economica，1998，65：107-124.

[4]Po-Hsuan Hsu，Xuan T.，Yan X..Financial Development and Innovation：Cross-country Evidence.Journal of Financial Economics，2014，112(1)：116-135.

[5]李苗苗，肖洪钧，赵爽.金融发展、技术创新与经济增长的关系研究——基于中国的省市面板数据.中国管理科学，2015(2).

[6]Arellano，M.，Bond S..Some tests of Specification for Panel Data：Monte Carlo Evidence and An Application to Employment Equation.Review of Economic Studies，1991(58)：277-297.

[7]Blundell，R.，Bond S..Initial Conditions and Moment Restrictions in Dynamic Panel Data Models.Journal of Econometrics，1998(87)：115-143.

[8]Rajan，R.G.，Zingales L..Financial Dependence and Growth.American Economic Review，1998(88)：559-586.

[9]Robinson，J.The Rate of Interest and Other Essays.Macmillan，1952.

[10]Granger，C.W.J..Investigating Causal Relations by Econometric Models and Cross-Spectral Methods.Econometrica，1969(36)：424-438.