货币基金规模居首，权益等受市场波动影响

截至2018年年末，国内货币基金的规模达8.15万亿元，占基金市场总规模的71.4%，远高于股票基金、债券基金及混合基金。货币基金的快速扩张源于2013年“钱荒”大幅推升货币市场利率，一方面，公募基金与互联网平台合作推出余额宝等产品，迎合居民高流动性、收益高确定性的资产配置需求；另一方面，央行较为宽松的货币政策推动银行同业负债（同业存单）速升，凭借流动性较好、免税等优势，货币基金成为机构的重要配置对象。

公募基金扩张的过程中，基金投资者赚钱效应并不强。普通投资者购买基金，尤其是股票型基金，往往是追涨杀跌，牛市高点入场，熊市低点大规模赎回，长期持有和坚持定投的投资者较少。这种情况导致了权益类基金10多年规模滞涨。不论是公募持股市值在A股流通市值的占比，还是相比货币类基金的增速，权益类基金都显著落后。万得数据显示，公募权益类基金规模近10年来呈震荡下滑趋势，在2018年年末触底，约2.1万亿元，之后开始回升，最新值为2.9万亿元，持有A股流通市值的占比也从最高点的27.93%降低到当前的13%。产品结构方面，截至2019年年末，权益类基金（股基和混基）规模为2.91万亿元，为2015年年末以来的新高，其在当前13.90万亿元公募管理规模中的占比为23.07%，低于货币基金的56.99%，高于债券基金的19.04%。

权益基金规模停滞不前、权益基金与固收基金的结构失衡，这凸显了公募基金行业缺少长线资金以及投资盈利模式的困局。这也造成了公募基金投资行为短期化的弊端，长期看既不利于基金行业的发展，也不利于中国资本市场的稳定。以债券基金为例，机构投资者占比九成以上，其中大部分机构为银行。考虑到未来税收优惠政策存在较大不确定性，银行很可能会将资金从公募基金中抽出，转投银行理财子公司产品或自主投资。这种情况下，公募基金固收产品有较大被替代的可能性。

货币基金的监管限制趋于严格。2017年9月，证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，规定基金管理人新设货币市场基金，拟允许单一投资者持有基金份额比例超过基金总份额50%情形的，应当采用发起式基金形式，在基金合同、招募说明书等文件中进行充分披露及标识，且不得向个人投资者公开发售；还应当至少符合以下情形之一：（1）不得采用摊余成本法对基金持有的组合资产进行会计核算；（2）80%以上的基金资产需投资于现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具。

发起式基金形式意味着公募基金需要以自有资金参与，提升了货币基金对接银行资金的成本；对摊余成本法核算和投资品种的限制，则降低了货币基金的收益率，并加大了其流动性管理的难度。2017年下半年以来，货币基金规模增速开始放缓，过去快速扩张的局面难以继续维持；余额宝7日年化收益率已降至2.41%，接近历史低位。在新的监管环境下，货币基金将逐步回归流动性管理的本源，公募基金亦亟待开拓新的业务模式。

相对于货币基金，根据上一章的分析，债券和权益型基金的占比并不高，且周期特征明显，但相关产品的收益差距更多体现了机构的主动管理能力。对公募基金而言，相关产品代表了机构转型的方向。(www.xing528.com)

表12-6　前十大公募基金2019年管理资产规模

（续表）

针对公募基金发展中存在的问题，中欧基金董事长窦玉明2018年8月参加中国财富50人论坛时曾经指出：

基金行业是金融业中的制造公司，如果打个比方，基金公司就类似造汽车、造手机的，银行如果说在某个定位上是类似渠道，是为客户服务的，它是销售商，为客户提供各种产品、服务的。我们是前端的制造商，我们制造产品。对制造商要求来讲，基金行业走到今天，目前还有很大的提高空间，我们还没达到那种能够大规模产出质量稳定的产品的程度。