【摘要】：由于有效市场假说的定义过于笼统，有必要讨论有效市场的价格形成过程，来确切定义上述“完全反映”的含义。资产的超额收益为：根据有效市场假说，资产价格总能“完全反映”可得信息，市场参与者根据信息集进行交易则无法获取超额收益，因而，即随机序列｛｝在信息流｛F｝下呈“公平赌局”。随机游走模型可表达为“公平赌局”模型仅仅表明，可用期望收益来表示有效市场的均衡条件，但并未描述收益生成的随机过程。
由于有效市场假说的定义过于笼统，有必要讨论有效市场的价格形成过程，来确切定义上述“完全反映”的含义。
（一）“公平赌局”模型
资产的期望价格可表示为：
根据有效市场假说，资产价格总能“完全反映”可得信息，市场参与者根据信息集进行交易则无法获取超额收益，因而，
即随机序列｛
｝在信息流｛F｝下呈“公平赌局”。
（二）下鞅模型
为推广“公平赌局”模型至下鞅模型，可将式（3.1）改写为(www.xing528.com)
基于信息流｛Ft｝的下一时期资产价格的期望值大于或等于当前的资产价格，即｛
｝是Ft-下鞅。尤在式（3.4）取等号时，｛
｝是Ft-鞅。
（三）随机游走模型
有效市场假说的早期文献（Bachelier，1900[3]；Cowles，1933[4]；Working，1934[5]；Kendall，1953[6]；Roberts，1959[7]）将有效市场的价格形成过程定义为随机游走模型，即价格的变化是独立同分布的。随机游走模型可表达为
“公平赌局”模型仅仅表明，可用期望收益来表示有效市场的均衡条件，但并未描述收益生成的随机过程。而基于“公平赌局”模型的随机游走模型则表明，在投资者偏好改变和新信息产生的条件下，收益分布伴随时间的不断重复而形成均衡。
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