支持主动投资策略的实证检验:优化方案探讨

Hodges和Brealey（1973^[82]）运用模拟的方法对主动投资策略进行了研究。进行主动投资的策略，最关键的一点是能够准确地预测和判断大市的走向和发现价格被低估或高估的证券。Hodges和Brealey选用了预期的超常收益率与实际的超常收益率之间的相关系数来反映投资者对未来大市走向的判断能力和发现价格被低估或高估证券的能力。图3-1中的三条曲线分别代表寻找价格被低估证券的主动投资策略的投资收益率，它们的相关系数分别等于0.05、0.10和0.15。与图中M点所代表的市场指数的平均收益率相比，在风险相同的条件下，三条曲线所代表的投资收益率明显高于市场指数的平均收益率。即使是相关系数只有0.05的第一条曲线，代表了在扣除交易成本之后的主动投资策略的投资收益率仍然高于市场指数的平均收益率。而三条曲线之中，由于第三条曲线的相关系数最高，投资者预测和判断的准确性也最高，所以它的超常收益率最大。

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图3-1　相关系数与主动投资策略

因此，Hodges和Brealey认为，只要能够比较准确地预测和判断未来大市的走向和拥有发现价格被低估或高估的证券的能力，主动投资策略就可以为投资者带来可观的超常收益率。预测的准确率越高，超常收益率也就越高。所以，投资者应该选取主动的投资策略。