在半强式有效市场假设中，当前股票价格充分反映了所有公开可获得的信息，投资者无法根据公开信息的发布而获得超额收益。对半强式有效市场的实证检验一般采用事件研究法（event study），其原理是根据研究目的选定某一特殊事件，研究事件发生前后股票收益率的变化，以检验价格对披露信息的反应程度。特殊事件包括股利政策、兼并收购、宏观政策等。事件研究法最早由Fama、Fisher、Jensen和Ro11（1969[112]）提出，用来研究股票分割事件对股票价格的影响。
假设市场上出现了某只股票的利好消息，并且半强式有效市场假设成立，那么市场上可能会出现以下两种情况。第一种，如果这一利好消息出乎投资者的预期，那么该股票的价格在该消息公布之前不会发生大的波动，投资者的收益率也只是正常的收益率；在消息公布的那一天，该股票的价格一次性上涨，带来正的超常收益率；从公布的第二天起，股票价格重新恢复稳定，投资者的收益率水平也恢复到正常收益率水平。第二种，如果利好消息在投资者预料之中，并且投资者对这一利好消息的预期是逐渐形成的，那么该股票的价格在消息公布之前就会逐渐走高，获得超常收益率；由于消息已经被市场完全消化，所以在消息正式公布那一天股票价格不会由于消息的因素而发生变动（即使有，波动的幅度也非常小）；从公布的第二天起，股票的价格趋于稳定。
反之，如果半强式有效市场假设不成立，并且这一利好消息出乎投资者的预料，那么，股票的价格在消息公布之前不会出现大的波动，超常收益率也接近于0；在消息公布的这一天，部分精明的投资者迅速买入该股票并获得超常收益率；之后，其他投资者逐渐认识到这一利好消息并跟着买入，将该股票的价格进一步推高，带动超常收益率逐步走高。
Fama等人在纽约证券交易所1927—1959年进行股票分割的股票中选取了940个观察值，对每次消息公布前后的超常收益率进行了实证研究，图3-3为940次股票分割的累计平均超常收益率曲线，可以看出，这一利好消息在投资者意料之中，消息公布前，投资者就不断地买入将进行股票分割的股票，在价格上升过程中获得超常收益率；消息公布后，股价趋于稳定，收益率也恢复到正常水平。这一结果证明半强式有效市场假设是成立的。一般来说，事件研究法的研究过程主要包括以下几个步骤：
1.事件的定义。确定模型所要研究的事件及其事件日，进而根据该事件对股价的影响确定所要检验的时间区间，即事件窗口期。如图3-4所示：
(www.xing528.com)
图3-3 累计超常收益率曲线
图3-4 事件研究法中的时间窗口划分
2.样本选取。确定哪些数据将被用于研究，注意数据获取的难易程度，该数据对市场价值的影响，在该事件发生的同时有没有另外的重大事件发生对此次分析造成影响。
3.估计正常收益和超常收益。正常收益是指在没有该事件发生的时候，人们所预期的期望收益，可以根据资本资产定价模型（CAPM）或其他模型测算。超常收益是指在该事件发生的期间，该股票的实际收益减去正常收益的差额。
4.模型检验。假设事件对股票收益没有影响，即超常收益率为0，进行统计检验，如果检验结果中超常收益率显著不为0，则拒绝原假设，表明事件对市场仍有影响，进而可以根据事件影响的时间来判断市场对于新信息的反应速度，如果市场反应不足或反应过度，说明市场没有达到半强式有效。
免责声明：以上内容源自网络，版权归原作者所有，如有侵犯您的原创版权请告知，我们将尽快删除相关内容。
