多层次资本市场的内涵与优化措施

资本市场作为现代市场经济体系的核心之一，它的运行效率决定了社会资本的有效配置。一般而言，资本市场通过建立有效的市场竞价机制，让各类理性的交易主体通过公平合理的竞争来达成交易价格，并通过这一交易价格来引导社会各类资金及资源的有效流通，从而完成资本的合理配置。资本市场的运行是否有效主要通过两个方面来进行体现：一是社会中的各类企业是否均有相同的融资机会；二是能否最大限度地降低居民储蓄转化为长期投资的成本。然而在资本市场中，资金供给者与需求者存在多样化的特征，一般难以通过建立单一的资本市场较好地实现资本的有效配置，因此要最大限度地提升资本市场的运行效率，建立多层次资本市场将成为必然选择。

一方面，由于教育背景、生活阅历等的不同，资本市场中的投资者会呈现出一定的差异性。从形态来看，投资者可以分为机构投资者和一般个人投资者；从对交易信息的掌握情况来看，有知情交易者和噪音交易者之分；从对风险喜好来看，有风险偏好型、风险厌恶型以及风险中性之别。投资者作为资本市场的供给方，一般根据自己的风险偏好来选择适合自己的投资品种，同时投资者会根据各类投资品种的特征不同而进行投资组合以降低交易中存在的非系统性风险。因此，从投资者的异质性来看，资本市场需要建立多层次的交易体系来保证投资者的多样化选择权。

另一方面，作为资本需求方的企业由于资产规模、运营风险等的不同也需要多层次资本市场来满足其发展需要。首先从发展路径来看，企业一般都会经历规模从小到大、从专业化经营到多元化经营、从初创成长到成熟衰退等过程。在此过程中，企业需要不同层次的资本市场来满足其股权回购、分拆上市、资产证券化、兼并收购或被兼并收购、转板、退市等资本运作。同时，由于各类企业的规模及发展阶段均存在差异，从而导致企业的经营风险也会有所不同，通过建立多层次资本市场可以将融资中存在的风险进行分散配置，从而降低信息的收集和分析成本，提高市场运行效率。(www.xing528.com)

由此可见，多层次资本市场主要是为满足风险偏好不同的投资者及规模、发展阶段和风险各异的企业而建立分层次的市场。从国际市场来看，发达国家大多都具有较为完善的多层次资本市场体系，且体系内各层次资本市场分工明确、协调发展，例如美国的资本市场就包括五个层次：主板（纽约证券交易所）、创业板（纳斯达克，NASDAQ）、第三层次（场外柜台交易系统，OTCBB）、第四层次（粉红单市场）和第五层次（非主流报价市场），不同层次的市场满足不同交易主体的要求，但基本囊括了所有的投融资交易。当前我国产权转让市场已经过二十多年的发展，文化产权交易市场也运行了将近十年，市场交易规则和监管体制机制已初步形成，因而建立多层次资本市场的时机已经基本成熟。为此，本研究认为，我国可以结合自身产权交易市场发展的实际状况，同时参照当前美国等成熟资本市场的发展思路，本着合理定价、防范风险、增强流动性、监管有效的基本原则，充分发挥产权市场的作用，健全多层次资本市场体系，从而使我国产权转让市场乃至整个资本市场在国民经济发展中发挥更大的作用。