我国资本体系的构建与优化

多层次资本市场体系的建立和完善，源于经济社会发展阶段的演变过程。从前文关于发达国家多层次资本市场体系发展经验来看，要想构建可持续发展的资本市场生态，资本市场之间就必须得有差异性。不同层次、不同功能的市场都得发展，这样才能服务于不同类型的融资者和投资者。这样既满足了差异化企业的资本需求，又满足不同投资者的投资选择。基于此，国内学者们从不同角度对我国多层次资本市场体系的构建提出了各自的构想：

①三层次的划分。在考虑不同地区差异的基础上，刘纪鹏（2003）提出“两大、一小和七个场外”的模式以及徐洪才（2004）提出的“9＋1＋1”模式，这两种模式在本质上都属于三层次的资本市场。同样，周放生（2003）提出我国多层次资本市场体系应由互动式的主板市场、二板市场、柜台市场三个市场组成。

②四层次的划分。在我国，债务性资金经常性的相对过剩而资本资金则相当紧缺，针对这一情况王国刚（2004）认为我国应构建包括交易所市场、场外市场、区域性市场、无形市场四个层次的资本市场结构。熊焰（2006）将资本市场分为主板市场、创业板市场以及柜台交易市场和场外交易市场。认为这种划分将资本市场描述得比较完善。但我们注意到柜台交易市场和场外交易市场在实质上是相同的而这种划分把柜台交易市场和场外交易市场进行区分，导致内容有些重叠。而邹德文、张家峰和陈安军（2003）在《中国资本市场的多层次结构与创新》一书中指出，我国应该效仿美国建立一个“梯级式”的多层次资本市场。其中应该包括主板市场、创业板市场、区域性交易市场和产权交易市场。

③五层次的划分。中国证监会前主席尚福林在2007年提出五层次的多层次资本市场划分。五层次是指主板、中小企业板、创业板、代办股份转让系统和产权交易市场。通过学习美国资本市场的发展经验，王光宇（2007）也把我国的多层次资本市场分为五个层次。但这五个层次的划分依据和尚福林存在明显的不同，王光宇的五层次资本市场是指主板市场、创业板市场、现代场外交易市场、柜台交易市场和金融衍生品市场。原来划分市场时基本不考虑金融衍生品市场，而王光宇则将这个因素考虑进去，改变了原有的古板分类，将这一因素加以考虑的出发点是金融衍生品具有分散风险的作用企业运用也越来越广，因此在资本市场体系建设中应该考虑建造金融衍生品市场。(www.xing528.com)

通过观察可以发现，我国与美国在多层次资本市场上十分相似，因此我们可以充分借鉴美国资本市场的发展经验来帮助构建我国的资本市场体系。当然，由于任何事物都不能生搬硬套，我国和美国在经济发展阶段上、社会环境都存在着明显的不同，因此我国的资本市场体系又有其特殊性：①作为转型经济体国家，当前我国仍然面临两个艰巨的转型任务：从以农业为主的国家转变为以工业服务业为主的国家；继续进行社会主义市场经济建设。因此，工业化主板证券市场的发展要引起我们足够的重视，在进行基本市场层次建设时则要遵循“市场化”这一基本原则。②我国各地区的经济发展水平差异较大，不同地区对于资本市场的需求也就不同。各个层次资本市场的建设应充分考虑我国国情、区情，不能搞一刀切。例如，不同地区的低层次资本市场的建设目标应当是服务当地经济，而不能是全国一个样。因此，我国多层次资本市场的建设思路是：不断扩大主板、二板等场内交易市场规模；建立和健全全国性和地区性场外交易市场，形成一个多层次无缝隙的资本市场体系，如图3-2：

图3-2　我国多层次资本市场体系设想

①多层次资本市场的第一个层次，是以上海证券交易所为代表的主板市场，定位于为大型和发展成熟企业提供股票发行、交易的场所，所以也叫蓝筹板。该层次资本市场设计主要是为满足大型企业融资服务，因此能够在该市场批注入市的门槛最高。②多层子资本市场的第二个层次，是以深圳证券交易所为代表的中小企业板和创业板市场，属于二板市场，主要定位于具有极高投资价值的中小企业以及高科技风险投资企业。③第三个层次，是资本市场的基础级市场，该市场属于场外市场，进入门槛相对较低，称为新三板市场。④第四个层次，主要指各地区成立的产权交易市场，也是资本市场的基础级市场，隶属于场外市场，进入门槛相对较低。我们应该留意到，上述四个层次资本市场之间虽然在管理控制上相互独立，但各层次间同样适用优胜劣汰的法则，有着升降互动机制，从而保证整个体系的健康状态。总之，我国在构建多层次资本体系进程中，可以充分学习与借鉴国外发达国家成熟资本体系建设经验，并根据我国经济发展与资本市场发展所处的环境，规范、科学地构建我国多层次资本市场体系。