市场窄幅横盘：筹码派发与判断运动方向的突破方法

所谓窄幅横盘，是指两个平均价格指数价格运动处于大约5%的振幅范围之内，一般持续2～3周或者更长的时间。当出现窄幅横盘状态时，表明市场正在收集或者派发筹码。如果两个市场平均价格指数同时向上突破窄幅横盘区间，就表明市场处于筹码收集阶段，预示着价格会走高；反之，两个指数同时向下击穿窄幅横盘区间，表明市场处于筹码派发状态，预示着股票价格会走低。如果只是从一个平均价格指数的走势加以判断，却没有得到另一个平均价格指数的确认，所得结论一般是错误的。

道氏理论所论述的窄幅横盘，实践已经证明它如此可靠，以至于我们几乎可以称之为公理。然而窄幅横盘并不会在市场上频繁出现，这让许多寻找该形态的投资者们经常产生误解，把非窄幅横盘形态当成了窄幅横盘形态。并且许多投资者武断地从一种价格指数的窄幅横盘形态得出结论，而并没有得到另一个平均指数的确认，这更是一种非常危险的行为。还有一些投资者，当他们发现一个窄幅横盘形态出现时，马上猜测指数前进的方向，然后基于猜测而买入股票握在手里，也不管后续的平均价格指数运动是否证明他们的判断是错误的。“事实上，在窄幅横盘进行中，就它所包含的信息，即要判断它的性质是卖还是买，这是世界上最难的事情。吸筹和派发都在进行，然而没人能说出哪一方最终将发挥最大的影响。”（1922年5月22日）

有些投资者试图运用类似于数学的精确度，来研究窄幅横盘形态的持续时间和波动幅度，这种努力注定不会成功。窄幅横盘的波动幅度必须与之前趋势联系起来思考，要与前期波动的剧烈程度进行比较研究。这就说明运用道氏理论进行投机操作，注定属于科学与艺术结合的一个学问。任何人试图用精确的数字解释说明道氏理论，就像一位要切除病人阑尾的外科医生，不管他的病人的年龄、性别、身高和体形，都用离脚背38英寸、深度2英寸来确定阑尾的位置来做切除手术。

汉密尔顿曾经指出，投资者可以通过窄幅横盘形态的向上击穿或者向下跌破，来判断次级运动方向的变化，有时甚至可以判断主要运动方向可能发生的变化。

在研究窄幅横盘形态时，读者应明白，下面摘录的内容已经清晰地论述了窄幅横盘形态的波动幅度问题。应该记住，汉密尔顿的这些言论是多年以前写的，当时平均价格指数尚且在100点之下。本章稍后部分，我们也给出了一些当价格指数后来高于100点时，汉密尔顿对窄幅横盘形态的阐述。

下面是汉密尔顿早期对于窄幅横盘形态的阐述：

“通过仔细观察平均价格指数，发现它有时会在几个星期内做极小幅度的上下波动。比如，工业股价格指数在70～74点来回波动，铁路股价格指数在73～77点来回波动。从技术上讲，这就属于窄幅横盘形态。经验证明，这意味市场要么在派发要么在吸筹。如果两个平均指数升到盘整的高点之上时，就意味着是很强的上升趋势。它的出现也可能是熊市中的次级反弹；而在1921年，却表现为延伸到1922年的牛市趋势的开始。”

“可是，如果两个平均指数是向下突破盘整的下限，很明显，股票市场已经达到了气象学家所说的临界状态，随后将是陡然的急速下跌，这也可能是牛市中的次级回调运动，正如1919年10月一样，它的出现则标志着熊市的开始。”（《股市晴雨表》）

几年之前，窄幅横盘是这样被描述的：“经道氏理论所验证的多年股市经验，使研究者明白股市平均价格指数做窄幅横盘运动的重大意义。要具有真正的价值，要求是很严格的。工业和铁路平均价格指数要互相确认；窄幅盘整的时间一定要有足够的长度，这样才能对成交量做出真正检验；其间的日间波动幅度要非常之窄，不超过4点。只有满足了这些条件，才能对窄幅横盘做出重要的判断结论。”（1922年5月8日）

另外一种解释是：“有一种情形相当令人满意，这就是价格极小幅度波动的这段时期，也就是我们所说的窄幅横盘形态，它的技术意义随着时间的推移越发重要。该形态通常意味着市场正在吸筹或是派发，而且随后的价格运动就会表现出市场中股票是变得稀缺，还是由于超量供给而达到饱和。”（《股市晴雨表》）

在1909年3月17日，汉密尔顿说道：“市场这种奇异的跷跷板式的上下来回摆动，仅偶尔会发生，并且往往发生在总体市场趋势出现大的改变之前。从3月3日到3月13日，包括3月13日这天，市场总的波动幅度不到1%的3/8。”这一次，当两种指数突破窄幅横盘的上边界后，一个多达29%的上攻趋势就登场了。

对于一个波动性极其微弱的市场，有时候也可能得出相当有用的推论。正如汉密尔顿所说：“当股票的平均价格指数只是在做微不足道的波动时，从这种市场状况依然有可能得出有用的推论。这样的状况对‘那些待在场外，等待机会的人也有利用价值’。”（1910年9月20日）(www.xing528.com)

谈到窄幅横盘预测价值有效性的持续期间问题时，汉密尔顿曾经这样表达他的结论：“前期的经验告诉我们，不管是工业股还是铁路股价格指数，在顶部窄幅横盘运动向下突破后，在我们能设想平均价格指数好像是要暗示上涨之前，市场有必要先达到上一次的最高点。”（1911年3月6日）

在1911年5月4日到7月31日，市场走出了完美的窄幅横盘形态。当窄幅横盘形态的底边被击穿后，猛烈的下跌随即而来，这后来被证实为熊市结束的最后一跌。当这个窄幅横盘形态形成时，汉密尔顿这样写道：“长期的窄幅横盘，就如同过去的6个星期股票平均价格指数所表现的，更为突出的是伴随着有限的交易量。可以认为这预示两种情况中的一种：要么是在新高水平，股票被成功地派发；要么就是股票吸筹正在进行中，买进的数量是如此之大，足以确认股价会上升的观点，已成为主流的市场观点。”（1911年7月14日）

1912年1月17日，当一个窄幅横盘形态形成后，市场出现了连续几个月的上涨。汉密尔顿写道：“值得注意的是，在那一段时间，20只活跃铁路股平均价格指数，向下没有触及115点，向上没有触及118点；同一时期，工业股价格指数最大为82.48点，最小为79.19点。这显然是持续的、被称之为派发或吸筹的窄幅横盘，它早在我们前期价格运动探讨文章发表一周之前就开始了。这样的窄幅波动，对于有经验的平均价格指数研究者来讲则意味着，无论随后的市场运动是上升还是下跌，都会是剧烈的波动。如果这么长时间的价格波动的停顿，没有价格的上升，是由于对股票的收集所造成的，其结果应该不久就会显现出来，即两个平均价格指数都会向上突破线态窄幅横盘的界限。请读者注意，这里用到的窄幅横盘这个词是站在市场的角度，并不严格意味着‘有长度、没幅度’。它的意思是指有一定长度，但波动幅度非常小的运动——就铁路股指数那样，波动幅度不到3个点，而工业股指数出现了稍微大于3个点左右的波动。”

窄幅横盘运动有时也会令人感到迷茫，汉密尔顿在1913年9月8日的评论文章这样写道：“就两个平均价格指数而言，已经有将近一个月，其波动的范围就是2个点多一点。8月28日，工业股指数上涨到该窄幅横盘之上，可是铁路股票平均指数却没有相应的突破上限的确认表现。9月3日铁路股指数向下突破，但是工业股指数保持住了自己的脚步。对于股票平均价格指数的研究者，这构成了一个平衡，特别是现在两个平均价格指数都已经很好地处在原来的波动幅度之内。如果是两个平均价格指数同时运动，特别是对于向下突破而言，根据以前的经验，这将就下一步市场走势给出一个重要指示。”（1913年9月8日）

关于窄幅横盘形态，汉密尔顿在1914年的时候发表过许多评论文章。汉密尔顿明显感觉到牛市还会继续，然而窄幅横盘形态显示股市处于派发状态。在之后的几年，汉密尔顿坚持认为，市场这些窄幅横盘形态，表明德国人正在为侵略战争作准备而不断派发美国股票。汉密尔顿在1914年4月16日所写的文章片段具有代表意义：“4月14日之前的70个交易日，12只工业股平均价格指数并没有涨到84点以上，也没有跌到81点以下。那天之前的40天内，20只活跃铁路股指数从没有高过106点，也没有低过103点。对照《华尔街日报》的记录，这两个平均指数都在3个点的区间内波动，并且，这两个平均指数在4月14日，都同时突破了这个窄幅横盘形态。”

“根据股票平均价格指数所有前期经验，这个信号极度看跌，以至于预示着市场要恢复1912年10月初开始的主要下跌趋势。”

研究者常常被提醒，单独一个平均价格指数出现窄幅横盘形态没有预测价值。汉密尔顿曾这样写道“……全部过去的平均价格指数的经验表明，除非工业股指数和铁路股指数同时出现了这样的窄幅横盘，否则它更会倾向于是误导性信号，而不是真实的信号。”（1916年3月20日）

当1926年平均价格指数处于高位时，汉密尔顿提出应当放宽对于窄幅横盘波动幅度界限的范围。他这样说：“这里应该说的是，考虑到平均价格指数的高价位，特别是在工业股指数，我们可以允许在这样一条窄幅横盘的波动幅度上有更大的回旋余地。”（1926年10月18日）

根据1929年7月1日汉密尔顿的文章可以看出，他把1929年春季的市场看作是一个窄幅横盘形态：“可以明显地看到，这剧烈而大幅的波动，特别是在工业股价格指数中更为明显，实际上，目前的市场运动，完全不同于当平均价格指数做窄幅横盘运动时发生在低价位时的市场运动。这样一条窄幅横盘预示的不是吸筹就是派发，并且这个趋势朝着任何方向的突破，从历史角度看均具有显著技术意义。这种高波动幅度在一个窄幅横盘形态后出现，一个更大范围的波动是唯一可以预期的。两个平均价格指数都上涨到窄幅横盘区域之上时，会给市场一个明确的提示，表明大量的股票不仅没有被派发，反而是被有效地吸收，买入的人是普通投资者或者那些拥有强大实力的融资买入者。”（1929年7月1日）

对研究者来说，查看1929年这一时期的日间波动也十分有趣。1929年9月，在牛市到达高点之后，只有极少数的交易者预计出将要到来的震惊世界的崩盘，当铁路股和工业股指数处于价格高位并且在10%之内的波动幅度运行时，汉密尔顿指出这构成一个窄幅横盘形态。他在1929年9月23日《巴伦周刊》中发表了这一观点：“由此可以看出，随着工业股平均价格指数高于300点，一个更宽的波动性是可以预期的，但是查尔斯·道的理论所依据的原则没有受到干扰。在他那个时候，一个平均价格指数做所谓的窄幅横盘运动，每次上下波动幅度数周之内限定3个点的范围……可是，对于现在处在高价位的工业平均指数，其派发和收集的区间应该要变宽。”

笔者认为，研究窄幅横盘形态的波动幅度与交易量之间的关系，将是一件相当有趣的事。通过价格指数的历史与现在的数据，找到它们之间的关系意义无比巨大。股票的整体成交量是市场力量代表的主体，交易量越大，对价格运动产生的影响力就越大。我们观察窄幅横盘形态的一般规律是，对于接近牛市顶部的窄幅横盘形态，其波动幅度会变得宽，交易量也会放大；另一方面，在接近熊市底部时形成的窄幅横盘形态，其波动幅度会相应变窄。