行为金融学：远景理论和个体投资行为的研究

关于个体风险态度问题的论述，最早可以追溯到有名的期望效用理论，该理论是由冯·诺伊曼（Von-Neumann）和摩根斯坦（Morgenstern）在回答圣彼得堡悖论问题的基础上，结合效用函数进行严格的公理化阐述而形成的。期望效用理论假设投资者都是完全理性的，并且具有一致的风险厌恶态度。但是后来经济学家结合心理学等学科精心设计了大量的实验，研究发现在投资决策中人们的态度以及行为等在现实情况下并非是完全理性的，他们的风险偏好态度以及投资决策行为经常系统性地与期望效用理论的公理化体系相违背。其中，对期望效用理论构成强有力挑战的是l979年，由卡尼曼（Kahneman）和特沃斯基（Tversky）通过大量对比实验后所提出来的远景理论。远景理论是行为金融领域的经典理论，也是行为金融学的三大理论基石之一。本书研究的切入点——风险厌恶悖论就是根据远景理论提出来的。

行为金融学把个体的实际投资行为结果有悖于期望效用理论的逻辑推论称之为非理性，其核心创新点就是个体的非理性选择问题，反映到金融市场当中就是个体投资者的有限理性投资行为，即表现为一定的投资行为偏差。行为金融学注重从心理层面和行为层面这两个方面为切入点，对个体的投资行为进行实验研究，这种融合了认知心理学和金融学投资行为问题的分析方法正是行为金融学不同于其他金融经济理论的独特之处。因此，个体投资行为的实验研究是行为金融学非常重要的组成部分。(www.xing528.com)

值得一提的是，瑞典皇家科学院将2002年度诺贝尔经济学奖颁给了美国普林斯顿大学的心理学家卡尼曼和美国乔治梅森大学的经济学家史密斯，以表彰他们“结合心理学和经济学理论来研究人们的投资决策行为”以及“发展了实验研究方法”对现代经济学所做出的巨大贡献。从学科流派来看，前者是行为经济学，后者是实验经济学，但两者最大的共同点就是运用实验研究方法来检验个体的投资决策行为，这为揭开投资者的实际决策行为之谜甚至现实金融市场中的各种金融异象之谜开启了方便之门。诺贝尔经济学奖授予以实验研究方法为主旨的行为经济学和实验经济学，说明了学术界对于实验研究方法的认可。