金融产品属性和个体特征对个人投资行为的影响探究

7.3.2.1　理财产品的收益与风险之间的相关关系检验

本节首先探究理财产品的预期收益（return）和波动性（volatility）以及损失冲击强度（adversity）这两个风险指标之间的关系。通过计算可得return与volatility、adversity之间的皮尔逊相关系数分别为0.2l6和-0.450，显著性检验的p值均小于0.05，即资产的预期收益与波动性之间呈显著的正相关关系，预期收益与损失冲击之间却呈现出显著的负相关关系。这说明，预期收益越高的金融产品，投资者对其损失的容忍度越高，这符合通常理解。

同时，我们将每一项金融产品的平均预期收益（mean return），以及根据式（7.l5）及式（7.l6）中所估计的γ系数所得的固有的损失预期测度（adversity fix）与固有的收益波动性测度（volatility fix）总结在表7.9中，保留小数点后三位。从平均的预期收益来看，投资者给予了期货和股票最高的收益预期。在不同金融产品固有的损失预期测度方面，我们看到期货产品表现出了最高的损失贡献度，其次是外汇和股票。有趣的发现是，相对于活期存款，投资者认为定期存款、基金、人寿保险和黄金的预期损失或损失风险更小。在金融产品固有的收益波动性测度方面，在被试投资者心里，波动性最大的金融产品是股票，其次为外汇和期货。投资者们普遍相信活期存款，定期存款、人寿保险和黄金更加可靠和稳定。

表7.9　平均预期收益和风险特征

7.3.2.2　决策主体的风险厌恶和损失厌恶之间的相关关系检验

本节旨在探究决策主体潜在的风险厌恶程度（risk averse）和损失厌恶程度（loss averse）之间的关系。根据模型计算出每一个问卷对象的风险厌恶和损失厌恶程度，具体数值请参看附录E。我们将损失厌恶值为负值的个体标识为“低损失厌恶组”，共有54位被试者表现出此特征。同理，我们将损失厌恶值为正值的个体标识为“高损失厌恶组”，共有53位被试者表现出此特征。(www.xing528.com)

通过计算可得个体决策者的风险厌恶和损失厌恶之间的相关系数为0.260，呈较弱的正相关关系，显著性检验在5%水平下通过。也就是说，随着损失厌恶水平的增加，人们风险厌恶的程度也在增加，和远景理论对应起来，这可能意味着低损失厌恶水平的人处于一个金融产品收益波动性较大的环境中，或者处于一个损失状况较严重的局面下，此时投资者的风险厌恶程度也相应较低，甚至有可能表现出风险偏好，而高损失厌恶水平的人可能出在一个较稳定的金融产品投资环境下，收益状况相对良好，此时表现出较高的风险厌恶。进一步，我们对于低损失厌恶组和高损失厌恶组分别进行回归分析，同时又发现他们在高损失厌恶组这种相关性表现的系数更高，达到0.3l6，显著性水平也达到了l%。而低损失厌恶组相对没有这么优质的结论，系数为0.2，显著性检验在l0%水平下通过，这进一步说明，当投资者处于一个相对稳定的投资环境时，他们愈发讨厌损失，同时会表现出传统金融理论中典型的风险厌恶性。反之，当各种复杂的金融环境使得投资者的损失厌恶程度变低时，人们对于风险的态度就会模糊得多。

7.3.2.3　决策主体的个体特征对风险态度的影响

本节着力于探究决策主体之间不同的个体特征与其风险态度之间的关系。本分析的因变量分别为损失厌恶程度（loss averse）和风险厌恶程度（risk averse）。

根据表7.l0，决策者的性别、年龄、婚姻状态、生育情况、有无个人房产、有无正式稳定的工作、工作是否属于管理层性质、决策者是否掌握了丰富的投资理财知识和是否是专业的决策者等都会对其损失厌恶程度和风险厌恶程度产生显著的影响，由于获取的系数大小不一，量纲不同，因此具体数值的经济意义在我们的研究中意义不大，我们仅列出了回归结果的正负，括号内为显著性检验值，所有的变量都通过了显著性检验。

表7.10　个体决策者的个体特征与风险态度

表7.l0表明，女性相对于男性的损失厌恶程度和风险厌恶程度都会很高，这也确实符合女性相对谨慎平稳的性格特征，从这一特点上讲，女性更接近理性的假设。随着年龄的增长，个体的损失厌恶程度和风险厌恶程度均会增大，年龄越大，投资经验越丰富，社会阅历也越丰富，考虑问题会更理性，所以年长者更接近理性假设。已婚者、已生育的人的损失厌恶程度和风险厌恶程度分别高于单身的人和未生育者，类似于之前的解释，已婚和已生育的人群更接近理性人假设。有正式工作的人更加厌恶损失，但相对愿意承担一些投资风险。专业人士表现出更高的风险厌恶程度（通过更多的专业学习，他们更清楚什么是理性人，潜移默化，这种学习影响了这部分人群），但在损失厌恶程度上却相对较弱，这说明专业人士对待损失考虑得更为深入，在一定程度上不会受之前实验室验证中的锚定、框架等表象所影响。管理层明显具有更强的风险厌恶程度和损失厌恶程度，这是由管理层本身的职业背景所隐含的投资特征决定的，非常符合我们通常的理解。对于具备自有房产的人士，他们相对是具有一定财富基础的人群，我们可以看到这部分人群表现出较强的损失厌恶程度，但是风险厌恶程度反而不明显，一定的财富积累决定这样的人群愿意为投资去冒一定的风险。