个别资本成本的优化措施及计算方法

（一）债务资本成本率的测算

1.长期借款资本成本

银行借款成本包括借款利息和借款手续费用。利息费用税前支付，可以抵税，一般计算税后资金成本率。其计算公式为：

式中，Kl为借款资金成本率；I为借款利息；L为借款总额；T为企业所得税税率；i为银行利息率；f为银行借款筹资费率。

在借款年内结息次数超过一次，且不考虑筹资费率时，借款实际利率也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时，借款资本成本率的测算公式为：

式中，R为名义利率，即年利率；M为1年结息次数；T为企业所得税税率。

2.债券资本成本

债券的资金成本与银行借款相似，但发行债券的筹资费用一般较高。债券的发行价格有平价、溢价及折价三种。债券资本成本率计算公式为：

式中，Kb为债券资金成本率；i为债券票面利率；I为票面利息；f为债券筹资费率；B为债券面值；B0为债券筹资额，按发行价格确定；T为企业所得税税率。

在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率也就是债券持有人投资的必要报酬率，再乘以（1-T）折算为税后的资本成本率。测算过程如下：

第一步，测算债券的税前资本成本率，其测算公式为：

式中，P0表示债券筹资净额，即债券发行价格（或现值）扣除发行费用；Pn表示债券面额或到期价值；Rb表示债券投资的必要报酬率，即债券的税前资本成本率；t表示债券付息期数；n表示债券期限。

第二步，测算债券的税后资本成本率，其测算公式为：

【例7-4】南方公司发行等价面值1 000元，期限4年，票面利率为10%的债券5 000张，每年结息一次，发行费率为5%，所得税税率25%，计算该债券的资本成本率。

若上例中，债券溢价50元发行，则债券的筹资成本率为：

若上例中，债券折价100元发行，则债券的筹资成本率为：

（二）股权资本成本率的测算

按照公司股权资本的构成，股权资本成本率主要分为普通股资本成本率、优先股资本成本率和留存利润资本成本率。按照所得税法规定，公司须以税后利润向股东分派股利，故股权资本成本没有抵税利益。

1.普通股资本成本

按照资本成本率实质上投资的必要报酬率的思路可知，普通股的资本成本率就是普通股投资的必要报酬率。其测算方法一般有三种：股利折现模型、资本资产定价模型和债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。(www.xing528.com)

（1）股利折现模型。股利折现模型的基本表达式是：

式中，Pc为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt为普通股第t年的股利；kc为普通股投资的必要报酬率，即普通股资本成本率。

上式测算普通股资本成本率，其结果会因不同的股利政策而有所不同。如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按下式测算：

【例7-5】ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本成本率为：

如果公司实行固定增长股利政策，股利固定增长率为g，则资本成本率按下式测算：

式中，D1为第一年的普通股股利；Pc为普通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用。

【例7-6】ABC公司拟发行一批普通股，发行价格10元/股，发行费率为3%，第1年预期股利为2元，以后每年以5%比例增长，其资本成本率为：

（2）资本资产定价模型。资本资产定价模型可以简要地描述为普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。其计算公式为：

式中，Kc为普通股投资的必要报酬率；Rf为无风险报酬率；Rm为市场报酬率，βi为第i种股票的β系数。

在已确定无风险报酬率、市场报酬率和某股票的β系数后，可计算该股票的必要报酬率，即资本成本率。

【例7-7】已知某股票的β系数为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率为6%。该股票的资本成本率为：

解：Kc=Rf+βi（Rm-Rf）=6%+1.5×（10%-6%）=12%

（3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。一般而言，从投资者的角度，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。

2.优先股资本成本

优先股资本成本是优先股股东要求的必要报酬率。优先股资本成本包括优先股股利和发行费用。优先股股息通常是固定的，先于普通股股利派发。其资本成本率的计算公式为：

式中，Pp为优先股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；Dp为优先股每年股息；K为优先股资本成本率。

3.留存收益资本成本

公司的留存收益是由公司的税后利润形成的，属于股权资本。从表面上看，公司留存收益并不花费资本成本。实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资别处，总是要求获得与普通股等价的报酬。因此，留存收益也有资本成本，不过是一种机会成本。留存收益资本成本率的计算方法与普通股相同，只是不考虑筹资费用。