促进融资功能的直接因素及其优化策略

融资是重要的金融活动，影响因素众多，大体上可以分为影响融资活动的直接因素以及影响金融环境的间接因素。在直接因素中，信息不对称和交易成本是最受关注的两个；间接因素则包括高素质金融人才的数量、合理的监管制度、专业服务、公平的商务环境和发达的金融交易市场等。

（一）信息不对称

信息不对称是金融市场的一个重要特征，指的是交易的一方对另一方缺乏充分的了解，并影响其在交易中做出正确的决策。例如，相对于资金提供方而言，资金需求方对自己是否有能力还钱有更加深入的了解。信息不对称会导致逆向选择和道德风险。

逆向选择指的是交易之前出现的信息不对称问题。潜在的不良贷款风险来自那些积极寻求资金的人，因此，愿意承担高额利率的人很有可能是根本不准备还钱的人。因为逆向选择增加了资金损失的可能性，资金提供方可能决定不进行任何投资，即使市场上的确存在着风险很低的投资机会。道德风险指的是交易之后出现的信息不对称问题。由于资金需求方从事了与资金提供方意愿相背离的活动，增大了资金损失的可能性，导致资金提供方承担较大的风险。例如，一旦资金需求方获得了融资，由于使用的是别人的钱，他可能会冒比较大的风险（其收益可能很高，但损失的风险也很大）。由于道德风险降低了收回投资的概率，资金提供方可能不愿意进行任何投资^[1]。

信息不对称问题是抑制融资活动的重要因素之一，因此，缓解信息不对称就成了促进融资功能的重要方式。

（二）降低交易成本(www.xing528.com)

融资中的交易成本指的是资金的供需双方为了实现融资交易而支付的额外费用。这些费用包括寻找交易对手方的搜寻成本，取得交易对象信息并与交易对象进行信息交换的信息成本，与交易对手方针对契约、价格讨价还价的议价成本，在进行投融资决策前签订契约所需要的决策成本，为了维护契约可以得到良好执行的约束成本等。例如，如果资金需求方希望发行债券或者股权进行融资，那么就需要一家投资银行承担证券承销工作，还需要会计师事务所、律师事务所、资信评级机构等金融服务机构的介入，产生交易成本。对于资金供给方来说，为了寻找投资机会，他们也往往需要聘请专门的资金管理人，并且支付一定的搜索费用。对于资金需求方来说，交易成本越高意味着资金成本越高，他们的融资需求就会受到抑制；对于资金供给方来说，交易成本越高意味着资金收益越低，在同样的收益率下他们需要承担更多风险。因此，交易成本过高是抑制融资活动的重要因素之一，如果想提高本地融资活动的活跃程度和交易规模，需要降低本地的交易成本。

（三）信息不对称和交易成本对融资结构的影响

由于市场上普遍存在着信息不对称问题，而公众对于信息的甄别能力较差，甄别成本也较高，所以需要专门的金融中介机构代替公众甄别信息，进行对外投资，也就产生了间接融资方式。间接融资，指的是资金提供方与资金需求方之间存在金融中介，帮助双方实现资金的转移。这类金融中介一般是银行、财务公司、信托公司、保险公司等。在这种融资方式下，资金提供方将资金存入上述金融机构或者购买金融机构发行的各类证券，再由这些金融机构负责使用集中起来的资金进行投资。资金提供方与资金需求方之间不直接接触，而是由金融机构以债权人的身份介入其中，实现资金的调剂。与直接融资相比，间接融资最大的特点是金融中介机构的介入。由于金融中介机构雇用了较多金融专业人员，并且其具有小投资者没有的规模优势，所以可以有效降低投资时的信息不确定，降低资金风险，但交易成本也相对较高。在间接融资中，需要上市交易的金融资产占比较小，所以金融市场的重要性较低，核心要素是金融中介机构，特别是商业银行。因此，间接融资发达的金融中心也往往是银行业中心。

与间接融资相对的是直接融资。直接融资，指的是资金需求方直接从资金提供方募集资金，不需要金融中介机构代替资金提供方投资。直接融资的主要形式是发行股票和债券。与间接融资相比，这种融资方式的交易成本较低，资金提供方的预期收益较高。但是由于资金需求方的信用水平参差不齐，又缺少金融中介机构对资金需求方的状况进行核查，资金提供方面临的风险也相对较高。直接融资的核心要素是金融市场，其他要素都围绕和服务于金融市场，共同实现直接融资。金融市场既可以是有形的交易所，例如股票交易所，也可以是无形的交易市场，例如银行间市场。各类资金需求方在上述市场中通过发行股票或者债券融资。这些资金需求方包括中央和地方政府，以及符合直接融资资质的各类企业。直接融资的资金提供方一般是机构投资者，包括公募基金、私募基金、保险基金、证券公司的自营部门或者资产管理部门，也包括购买债券的银行等。同时，在承销证券时，还需要投资银行、资信评级机构、会计师事务所、律师事务所等提供配套服务。此外，由于金融市场需要合理的秩序和稳定的预期，所以金融监管部门和行业自律协会也应该在金融市场附近驻扎或者设立重要的分支机构，以应对突发性问题或者不断改进规则。因此，直接融资发达的金融中心往往拥有完善的金融市场体系，并且集聚着数量庞大的各类金融机构。

由于间接融资中存在中介机构佣金，导致成本较高，因此寻找新的信息甄别方式，使用直接融资就成为资金供求双方的共同愿望。近年来，随着金融创新的发展，直接融资在融资总额中的比例逐渐扩大，在部分国家和地区甚至超越了间接融资。金融创新对融资结构的影响将在第二节中具体分析。