信息不对称是R&D投资存在融资约束的一个主要原因。R&D投资中信息不对称来源于R&D投资固有的高风险以及不确定性。由于R&D投资本身固有的不确定性,其产出不能从投资中预测。潜在的外部投资者和R&D公司间存在较大的信息不对称,对于R&D公司而言,拥有R&D项目成功的可能性以及创新项目的特性如何等信息,而潜在的外部投资者对R&D过程缺乏详细的信息和经验,这些导致了R&D投资中融资的“柠檬市场”的出现。由于投资者在区分R&D项目好坏时更为困难(尤其是对于那些长期的R&D项目),导致R&D融资的柠檬溢价高于普通投资(Arrow,1962;Leland&Pyle,1977)。在借贷市场中,由于R&D投资相比于普通投资具有更大的风险,债权人为了控制风险会对R&D贷款人要求一个较高的利率或实施信贷配给(Harhoff,1998),导致内外部融资成本差异或是无法融到足够的资金。此外,除了R&D投资固有的风险和不确定性是产生R&D信息不对称的原因外,R&D公司的战略考虑也是信息不对称的另一个来源。由于创新活动回报的不完美性,R&D公司可能不愿意向外部世界全部或部分披露关于它们的技术活动内容和目标的信息,因为这些信息都可能会泄露给潜在的投资者。创新活动回报的这种不完美特性来自非竞争性和部分的知识产物的排他性。非竞争性意味着经济代理使用的创新能排除其他企业使用,而部分排他性意味着信息的拥有者不能阻止其他人从免费使用中获利(Nelson,1959)。由于创新观点容易被模仿,将创新观点披露给竞争者将减少它们从潜在项目获得的收益,因此,公司需要保护专利信息(即使对潜在的投资者),这加重了信息不对称,也使得R&D投资的融资约束要比其他形式的投资更为严重。(www.xing528.com)
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