贴息消息在25日见报以后，上海国债期货市场已难以依靠市场自身调节来解决问题。既要防止简单开市交易导致事态进一步恶化，又要使巨大持仓合约数量得以下降，为此，上海证券交易所根据国债期货交易规则的规定，决定从27日开始暂停国债期货的自由竞价交易，开办协议平仓交易（多、空双方自行协商价格），并召开会议动员平仓和开办协议平仓专场。
26日，上海证交所向各会员单位发出了《关于加强国债期货交易监管工作的补充通知》：
各会员公司：
本所已于2月24日发出《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》。鉴于2月26日证监会、财政部颁发了《国债期货交易暂行管理办法》（以下简称《暂行办法》），本所将根据《暂行办法》的要求，对国债期货交易的规则作出相应调整。在此之前，为有利于上海国债期货市场的健康发展，本所经慎重研究并征询证监会有关部门的意见后，决定从1995年2月27日起暂停所有国债期货品种的自由竞价交易，改为在场内办理协议平仓交易。为此，现就有关事项通知如下：
一、从开办协议平仓交易开始，各会员公司和个人、机构不得以任何形式开设国债期货的新仓。
二、根据目前市场情况，个人和机构投资者的最高持仓限额标准，临时分别从原定的3万口和5万口降低为1万口和3万口。超过上述标准的，要求在2月28日闭市以前实行协议平仓，否则，本所将从3月1日开始，根据强制平仓的规定，并参照27、28两日场内协议平仓的加权平均价执行强制平仓。
三、协议平仓和强制平仓的品种顺序为先平327品种，再平其他品种。
四、要求各会员公司组织好本公司“多”“空”双方客户的协议平仓工作。
五、协议平仓的处理程序为：由会员公司根据“多”“空”双方协议的情况，填列“国债期货协议平仓申报单”；报本所国债期货部作成交录入，当日办理正常清算。
六、恢复国债期货自由竞价交易的日期另行通知。
上海证券交易所
1995年2月26日
协议平仓的地点是在上海证交所边上闵行路67号原上海茶叶公司的仓库楼上，这个仓库每一层楼都已被交易所租下来，改造成不断扩张的交易厅，而其中的5楼是交易所的食堂。现在这个食堂在就餐时间之外临时改变用途，作为327协议平仓的场所。在上午9：30至11点，设为协议平仓专场，各会员公司可到场内自由协商、解决，以达到顺利协议平仓的目的。
327国债期货协议平仓在上海证券交易所员工食堂进行
所谓协议平仓，也就是多空双方各自让一步，按照各种价格因素协商一个双方能接受的价格而配对平仓。而所谓强制平仓，是交易所针对两天协议平仓后仍旧超仓的部分，按照1994年11月10日颁布的《关于加强国债期货风险管理的通知》第4条，将用前5个营业日的市场加权平均价予以强制执行平仓。(www.xing528.com)
由于上海证交所2月24日的收盘价为151.80元，可是因北京、深圳、广州、武汉等地市场的与327同类的合约仍旧在继续交易，因此27日其他市场上与327同类合约的价格多在154元以上，所以27日场内协议平仓的价格普遍产生于151.80—154元之间；而反过来，交易所如果按照前5个营业日的市场加权平均价强制平仓，24日前5天的加权平均价肯定低于150元，这样的价格肯定对空方有利，所以空方都在观望，宁愿等待让交易所来强制平仓。[7]
《中国证券报》在3月1日的报纸上刊载了当时的现场记录：
327国债期货协议平仓时，一个刚刚看完行情的证券公司业务人员向总部匆忙汇报情况
某家出市代表王小姐气愤地说，“根本就不是协议，空头不肯出来谈价。”
另一家出市代表陈小姐说：“我们举着牌子四处找空头，空头就是说参加强制平仓。”
一名王姓投资者生气地说：“我打电话给那家违规会员[8]，要求协议平仓。但是，该公司居然开出148元的价格。北京327在153元以上，深圳已在155元以上！”
据笔者了解，这两天就协议平仓一事已引起一场大的混乱。没有违规的投资者反而像做了亏心事，四处寻找平仓。这完全是极不正常的现象。
按道理讲，327风波之所以产生的一个重要方面，在于做空者对基本面的判断失误，在严重超仓的情况下，孤注一掷，属蓄意违规交易，这亦是上交所的判断。因此，组织协议平仓首先应动员违规者作出稍大些让步，主动与多方平仓。再者，由于本次事件中，空方较为集中，多方投资者众多，超额持仓严重的是空方，因而也应由空方主动找多方，或主动让步，否则，且不谈实际损失，空方的态度令对方在心理上也难以承受。
由于多空双方意向相差较大，协议平仓困难重重。27日协议平仓只成交了7 000多口，而剔除万国违规成交的部分，327在23日收市后的持仓量高达442万口，到24日收市，327的持仓量仍旧有将近390万口。
上海证交所在27日下午召集会员公司国债交易负责人开会。会上，上海证交所负责人宣布，根据第一天协议平仓的情况和问题，决定将参考27、28两天场内协议平仓的加权平均价执行强制平仓。上海证交所在会上再次强调：对28日后超规定标准持仓的肯定将强行平仓，而平仓价将会参照27、28日场内协议平仓的加权平均价来确定，大约在151元左右。因此再次呼吁多空双方能从大局出发，遵守上海证交所通知精神，争取尽快协议平仓。
28日是上交所327国债协议平仓的第2日，由于上海证交所改变了强制平仓价格确定的标准，致使平仓交易开始活跃，原定9：30—11：00的协议平仓专场一直延续到下午。28日平仓近140万口，327合约占85%以上。
3月1日下午，上海证交所又延期一天进行协议平仓，而不是按原规定进行强制平仓。当天平仓量达到80万口。3月2日虽然不设平仓专场，但327合约平仓仍达到25万口。经过几天的平仓使持仓量有了较大的减少，但直至4月份中央联合调查组进场，上海证交所327合约的持仓量仍有30多万口。
相对于上海证交所的协议平仓，北京商品交易所的平仓相对而言平稳和顺利许多。
北商所的401506合约是与上海证券交易所327相对应的国债期货品种。28日北商所对该品种实行协议及强制平仓，由于北商所并没有停止国债期货交易，场内的投资者受证监会《暂行办法》、北商所新的交易规则和及早平仓落袋为安的心理影响，开盘价153.14元，价位很快在涨停板153.62元站稳，多空平仓积极。此后大部分平仓单在此价位成交。上午共成交50余万手。下午依然如故。在最后一小节交易时间之前基本达到平仓目标，平仓量达80%，最后持仓30.2万手。未出现大量强制平仓的结果，基本实现风险控制软着陆。
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