综合评价指数合成的优化

由于股票市场系统稳定性受到金融生态环境、金融体系、股票市场和投资者等多方面因素的影响。单个先行指标的恶化并不必然导致股票市场系统稳定性的降低，而且不同指标可能出现发出相互矛盾的预警信号，因此难以依据某个单一指标来预警和监测股票市场系统稳定性，而有必要综合各指标的预警信息。

本节采用的等方差加权方法（Variance-equal Weight Method）来构建中国股票市场系统稳定性的综合评价指数，基本方法和步骤如下：

第一步，基础数据的处理。

本书共选取了11个基础指标组成股票市场系统稳定性的评估指标体系。由于各指标具有不同的量纲，以及各指标的正逆属性，因此我们需要先对基础数据进行标准化处理。对于逆指标，本书采用倒数形式改变其性质，从而使所有指标对股票市场系统稳定性的作用力趋于一致。

第二步，权重的确定。

根据等方差加权方法，综合考虑基础指标的潜在影响合成而来。合成该指数的公式如下：

其中，CEIt为第t期的综合评价指数；ωit为第t期第i变量的权重；Xit为第t期第i个基础变量的取值，为第t期第i个基础变量的中长期趋势值；σi为第i个基础变量的标准差；/σi为第t期基础变量Xit对其中长期趋势的偏离程度，反映了基础变量偏离长期均衡的金融压力大小。

因而，当基础变量都达到长期均衡时，CEIt=0，金融生态环境与股票市场均达到理想中的绝对稳定状态，这与传统经济金融理论相符合。当CEIt＞0，说明大部分基础变量超过其长期趋势，有经济过热的迹象，CEIt值越大，经济过热的可能越大，可能会有泡沫的产生，经济有下行甚至泡沫破灭的危险，股票市场的系统稳定性越差；当CEIt＜0，说明大部分变量低于其长期趋势，经济处于衰退状态，CEIt的绝对值越大，意味着经济已经或将进入谷底，未来有反转的可能，虽然股票市场的稳定性仍然较差，但未来将逐渐趋于稳定。

从概率统计的角度出发，股票市场的系统稳定性反映了股票市场作为一个系统在面临系统性冲击时快速回复的能力。|CEIt|的值越小，说明当期的股票市场稳定性越高，即使受到外部冲击，股票市场能够快速恢复稳定。因而，若|CEIt|≤1.96，则认为股票市场处于稳定状态，且有95%的置信度保证；若|CEIt|＞1.96，则认为股票市场处于不稳定状态，且有较大概率发生危机。

由于融资融券业务于2010年3月31日开始试点，发展迅速且成为中国股市不可忽视的一项交易，因此，我们首先截取2010年4月—2016年8月的数据进行分析。根据上述步骤，我们在整理基础数据后，运用Eviews软件进行了主成分分析，结果如表6-5所示。

表6-5　评估指标体系的主成分分析结果(www.xing528.com)

由表6-5可知，前三个主成分对11个指标的解释能力达到了88.13 %，第1主成分的解释力也达到53.46%，因此，我们选用第1主成分的各指标得分作为权重构建综合评价指数，具体权重见表6-6。

表6-6　评估指标体系的各指标权重表

由图6-2可见，绝对稳定状态（即CEIt为零）是难以维持的，而且绝对稳定与现实情况并不相符，因为绝对稳定同时意味着股票价格将不再变动或波动很小，反而使股市失去了吸引力，无法发挥投融资属性的作用，对经济发展不利。因此，相对稳定状态更加重要，既能保证股票市场的活力，又使经济处于相对可控状态，政府和监管部门可以通过市场手段调整经济发展和股票市场的稳定运行。

图6-2　样本期内的综合评价指数走势图

同样的，我们利用KLR信号分析法分析综合评价指数CEIt的有效性。与第三节所述的方法与步骤一致，分析CEIt的有效性，结果如表6-7所示。

表6-7　综合评价指数有效性分析结果表

分析结果显示，当安全阈值为8%，对应的综合评价指数CEIt的数值在（-1.967，2.324）区间内时，噪音信号比达到最小，CEIt的预警效果最好。信号区间的选择与前文的论述基本保持一致，当CEIt发出信号，预示股票市场未来可能会处于不稳定状态时，在12月内m指标必然会大于1，股市确实处于不稳定状态，这在2015年股灾期间得到验证，即A=9。2012年12月—2013年4月，正值欧债危机持续发酵、国内经济调整，中国股票市场对未来前景担忧所致，m指标大于1，显示股票市场的系统稳定性在减弱，有发生危机的可能，而此时的CEIt没有发出信号，这是导致C=32的主要原因。但总的来说，CEIt是一个比较准确的预警中国股票市场系统稳定性的有效指标。