资本成本计算方法详解

资本成本的计算在这里就是指建设项目的必要报酬率。项目通过各种融资（筹资）方式筹到建设所需要的资本，筹资方式按照其性质分为债务筹资和权益筹资。筹资方式不同，资本成本的计算方法也不同。

（1）债务资本成本的计算

首先求税前债务成本k，它作为贴现率，使借债的净收入额P等于各期利息加本金支出的现值之和。其计算公式如下：

式中，P为借债的净收入额；

It为第t期的利息支付；

Pn为第n期末的本金支付；

k为债务提供者的必要报酬率。

然后，再对其按纳税影响进行调整。如果用公式表示税后债务成本，则可以近似表示为：

Ki＝k（1－T）

式中，T为企业所得税税率。

（2）权益资本成本的计算

从理论上看，权益成本是企业必须为投资项目的权益融资部分赚取的最低的收益率，即必要收益率，因此，权益成本是最难以计量的成本，其计算方法主要有三种。

①资本—资产定价模型法。资本—资产定价模型法的基本原理是把投资项目的风险定义为投资项目的现金流量与其预期值之间的差异，这个差异越大，则项目的风险越大。已经证明，收益率分布的标准差是衡量风险的较好方法，它可以作为衡量收益率变动的绝对标准，即标准差越大，实际收益率的不确定性越大。收益率的概率分布散布程度也反映了投资人收益不确定性的大小程度。标准差较小的概率分布意味着较小的散布程度，因而投资人对实际收益率结果有较大的把握；标准差较大的概率分布意味着可能实现的投资收益率具有较高程度的不确定性。

在实际经济生活中，投资者很少把所有的财富都投入到一种资产或投资于单个项目中，而是构建一个投资组合或投资于一系列项目。投资组合理论认为，若干种证券（资产）组合成的投资组合，其收益是这些证券（资产）收益的加权平均数，但是其风险不是这些风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。证券资产组合的预期收益率和标准差的计算如下：

式中，Rj是第j种证券的预期收益率；

Aj是第j种证券在全部投资额中的比重；

m是组合中的证券种类总数。

投资组合的风险计量：

式中，δp表示投资组合的标准差；

δjk是第j种证券与第k种证券收益率的协方差。

证券（资产）组合的标准差并不是单个证券标准差的简单加权平均。证券资产组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系（相关性）。(www.xing528.com)

协方差的计算：

δjk＝Rjkδjδk

式中，Rjk是证券j与证券k报酬率之间的预期相关系数。

影响证券（资产）组合的标准差不仅取决于单个证券的标准差，而且还取决于证券之间的协方差。随着证券组合中证券个数的增加，协方差项比方差项越来越重要。当一个组合扩大到能够包含所有证券时，只有协方差是重要的，方差项将变得微不足道。“不要将所有的鸡蛋放在一个篮子里”，若将这个概念用于投资，其含义是要在许多资产或投资项目间分散风险。但是，组合不能消除所有的风险。在投资组合中，个别资产的风险有些可以分散掉，有些则不能。无法分散的是系统风险，可以分散掉的是非系统风险。系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险，这部分风险影响所有的公司或证券，因此不能被分散掉。非系统风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。由于非系统风险可以通过分散化消除，因此，一个充分的投资组合几乎没有非系统风险。假设投资人是理智的，会选择充分投资组合来分散掉可分散风险。因此，一种股票（一项资产）的风险中，重要的是系统风险。这就是资本—资产定价模型隐含的逻辑思路：非系统风险与资本市场无关。

承担风险会从市场上得到回报，回报大小取决于系统风险（市场不会给可分散风险以回报）。一项资产的期望报酬率的高低取决于该资产的系统风险的大小。即系统风险越大，要求的回报率也越高。普通股的预期（必要）报酬率的计算公式是：

Rj＝Rf＋βj（Rm－Rf）

式中，βj是j股票的贝塔系数；

Rm是股票市场组合要求的收益率；

Rf是无风险报酬率。

②股利折现模型法。权益资本成本Ke可以被看作是投资者所期望的每股未来股利的现值与每股现行市价相等的折现率。用公式表示为：

式中，P0为现时点的每股市价；

Dt为第t期未来预期每股支付的股利；

Ke为折现率，即必要报酬率（权益成本率）。

如果股票的股利为固定增长型的，则上述公式中的Ke的计算可简化为：

Ke＝D1／P0＋G

式中，G为股票股利的年固定增长率。

③债券收益率加风险报酬率法（风险溢价法）。一般情况下，从投资者的角度看，股票投资的风险高于债券，因此，股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上再加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。

Ks＝Kb＋RPc

式中，Kb为债券利率；

RPc为风险溢价，一般为3％～5％。