货币创造过程在中央银行体制下的作用与影响

(一)基础货币

1.基础货币的含义

对于中央银行而言,货币供给机制是通过提供基础货币来发挥作用的。所谓基础货币,又称高能货币,是指具有使货币总量成倍扩张或收缩能力的货币,是商业银行存款创造的基础。

从基础货币的来源来看,它是货币当局的负债,即由货币当局投放并为货币当局所能直接控制的那部分货币,它只是整个货币供给量的一部分;从基础货币的运用来看,它由流通中社会公众持有的现金和商业银行的准备金两部分构成。用公式表示为:

式中,B为基础货币;C为流通中的现金;R为商业银行的准备金,R由商业银行持有的库存现金和商业银行在中央银行的存款准备金构成。

2.影响基础货币的因素

(1)对政府的债券净值。发行债券是一国政府融通资金、弥补财政赤字的较为理想的筹资工具。中央银行代理政府发行债券,并通过公开市场操作而持有债券,形成一项资产;另外,财政部门在中央银行开设一个财政存款账户,形成中央银行的负债。资产和负债差额形成了中央银行对政府的债券净值,其变化直接导致流通中基础货币的变化:当该净值增加时,基础货币增加;反之,当该净值减少时,基础货币也减少。

(2)对商业银行等金融机构的债权。中央银行对商业银行等金融机构的债权与其在中央银行的存款准备金的差额形成的债权净额,即为商业银行等金融机构的债权。当中央银行对商业银行的再贴现或再贷款增加时,或当商业银行在中央银行的存款准备金减少时,债权净额增加,流通中的基础货币也增加;债权净额减少,相应的基础货币也将减少。

(3)国外净资产。这是由外汇、黄金占款和中央银行在国际金融机构中的净资产构成。中央银行在出售或购买黄金时,必然伴随着一笔等值数额货币的回收和投放,相应的,就会改变基础货币的数量。同样,国际收支的变化对一国的基础货币也会产生影响。若国际收支顺差,则出口商会出售外汇给中央银行,中央银行的国外资产净额就会增加,在其他因素不变的情况下,基础货币会增加;相反,若国际收支逆差,则进口商向中央银行购进外汇,使中央银行国外资产净额减少,基础货币会减少。如果中央银行欲缓和本国货币升值的情况,则会购进外汇,因而中央银行的国外资产净额增加,在其他因素不变的情况下,基础货币就会增加;反之,如果中央银行欲缓和本国货币贬值的情况,则会卖出外汇,因而中央银行的国外资产净额减少,基础货币也会减少。

拓展阅读11-3

中国加快完善基础货币投放机制

现在的货币都是以国家信用为基础的信用货币,是一切金融活动的基础。货币投放机制的完善程度,与其信用密切相关。历史已经证明了货币发行机制的重要性,比如北宋时期为了缓解巨大的财政负担,扩大政府收益,相继发行了钱引、盐引、茶引等多种纸币兑换凭证,造成了大量普通家庭和工商业者的破产,最终也使整个社会的金融系统分崩离析。

我国高度关注货币发行机制的建设。抗战期间就在陕甘宁边区构建起了独立自主的货币制度,形成了一套有效的货币发行机制,货币政策的目标重点维持币值和金融体系的稳定,同时强调灵活变通、独立自主的特征。这些机制都为当时的边区军民生活改善、促进革命成功做出了突出贡献。中华人民共和国成立后,中国根据经济发展的情况,不断调整、完善货币发行机制,尤其是改革开放以后,中国的货币发行机制根据经济发展的不同阶段不断地进行调整,为经济快速增长创造了条件。

最近十余年,经历了美国次贷危机、欧债危机以及世界金融危机以后,国际经济格局显然发生了很多变化,最主要的就是新兴经济体在国际经济中的地位不断提升,而发达国家的话语权相对在下降,国际经济和金融秩序无疑已经到了变革的路口。

从中国国内的经济情况看,货币发行机制改革正在不断推进。2008—2015年间,外汇占央行总资产的比重大都在70%以上,最高曾达到80%,虽然自2016年开始下降,但是目前占比仍然大于55%,结汇后的大量人民币成为央行的负债。作为国际金融秩序的制定者、主导者,美国货币政策的一举一动都将会传导到我国金融体系内部,给包括央行在内的监管部门带来监管和调控的巨大压力,这种压力也会给国内资产价格带来巨大影响。由此可见,改革货币发行机制关系金融体系的稳定和经济的可持续发展。

当前全球正在掀起一股“去美元化”的浪潮,也给我国货币发行机制改革带来了机遇。由于美国国债收益率出现倒挂现象,其经济发展前景不容乐观,美债被投资者看空的程度在增强。美联储数据显示,截至2019年9月2日,外国央行持有美债的资金净流出额为141.56亿美元,这标志着外国央行抛售美债的速度正在加快。据统计,2018年以来全球至少有34个国家通过抛售美债、放弃美元结算等方式来“去美元化”,同时,世界各国使用本币结算的现象正在增多。我国目前已经与近40个国家或地区签署货币互换协议,互换总金额已经超过了3万亿元人民币。2018年,跨境人民币首付规模达5.11万亿元,同比增长18%。

同时,国内货币发行机制改革的基础不断完善。随着中国贸易更加趋向于平衡,央行更加倾向于使用MLF(中期借贷便利)、PSL(抵押补充贷款)等工具作为基础货币投放的渠道。当前MLF(含定向中期借贷便利)余额超过了4万亿元,很好地保证了流动性,相当于构建了缓冲地带。尤其是随着LPR机制的建立,货币传导机制更加通畅,也有利于发行机制的完善。

当然,完善基础货币投放机制的核心就是加快建立以中国经济发展为基础的货币发行机制改革。西方发达国家的成熟经验显示,当央行资产负债表都是以本币呈现的时候,往往会更加稳定,尤其是在抵抗金融危机的过程中,央行才可以充当有效的最后贷款人的角色。中国加快基础货币投放机制的改革,将降低财政负担以及重组公共部门的资产负债表,金融产品更加丰富,金融市场也更加活跃。这不仅会加速中国金融体系由大向强的转变,也会给中国经济带来更大的驱动力。

(资料来源:今日中国网,卞永祖的《中国加快完善基础货币投放机制》,2019-12-18.)　

(二)货币乘数

1.货币乘数的含义

货币乘数,也称基础货币扩张倍数,是货币供给量与基础货币之间的倍数关系,指单位基础货币所生成的货币供给量。如果用M表示货币供给量,B表示基础货币,K表示货币乘数,则有:

基础货币主要是由流通中的现金C和银行存款准备金R所构成。现金虽然能成为创造存款货币的依据,但其本身的量受中央银行发行量的制约,不能成倍增加,能引起倍数增加的只有存款货币D。

2.货币乘数的推导

首先,给出各种符号及其含义。

M1:狭义货币,即商业银行活期存款与流通中现金之和;(www.xing528.com)

M2:广义货币,即商业银行全部存款与流通中现金之和;

B:基础货币,即流通中的现金与总准备金之和;

C:流通中的现金;

D:商业银行存款总额;

Dd:活期存款;

r:法定存款准备金率;

e:超额准备金率;

h:现金漏损率;

n:活期存款占总存款的比率;

K1:狭义货币供给乘数;

K2:广义货币供给乘数。

根据货币乘数公式可得:

将分子分母同时除以D,可得:

同理可得:

货币乘数和存款乘数非常相似,仅仅在分子上多了一个h+n和h,这是因为存款乘数仅包括活期存款,而货币乘数则包括流通中的现金、活期存款和定期存款三部分。

(三)货币供给的决定

货币乘数在货币供给量的决定中起着非常重要的作用,其大小主要取决于以下因素。

1.法定存款准备金率

法定存款准备金率提高,商业银行就必须缩减贷款以满足法定存款的要求,进而减小了货币乘数,收缩了货币供给。法定存款准备金率是中央银行政策变量,完全由中央银行决定,它的变动是中央为调节宏观经济而使用货币政策工具的结果。

2.超额准备金率

商业银行持有一定的超额准备金,意味着用于创造信用货币的准备金数量相对减少,这是存款扩张过程中的一项漏出。因此,超额准备金率与货币乘数之间也呈负相关,超额准备金率越高,货币乘数就越小。商业持有的超额准备金的数量,取决于成本与收益的对比关系。成本是商业银行因保留超额准备金而丧失的可能获得的利润;收益则是银行要获取更多准备金时所花费的成本。因此,影响商业银行持有超额准备金数量的因素有:商业银行持有超额准备金的成本,主要是中央银行再贴现率的高低;商业银行的经营风险及其资产的流动性,若经营风险较大而资产流动性又较差,商业银行持有的超额准备金就比较多。

3.现金漏损率

如果公众持有的现金比率提高,存款扩张过程中的漏出就会增加。因此,现金漏损率越大,货币乘数就越小。现金漏损率的大小主要取决于社会公众的资产偏好。一般来讲,影响现金漏损率的因素有:公众可支配收入的水平——可支配收入越高,现金漏损率就越高;公众对通货膨胀的预期——预期通货膨胀率越高,现金漏损率就越高。此外,社会支付习惯、银行业信用工具的发达程度、社会稳定性、利率水平等也会影响现金漏损率。

4.定期存款与活期存款的比率

一般来讲,在法定存款准备金不变的情况下,如果人们改变各种存款之间的比率,实际的平均存款准备金比率也会改变。如果定期存款对活期存款的比率上升而其他因素不变,狭义货币M1就会下降。影响定期存款与活期存款比率的因素主要有两个。一是定期存款利率,如果该利率上升,人们会更多地以定期存款方式保留财富,定期存款比率也会上升;二是收入和财富,如果收入和财富增长,各项资产会同时增加,但若生息资产的增长幅度高于支付工具的增长幅度,则定期存款比率就会上升。