影响黄金价格的因素的分析介绍

8.3.1　黄金价格的主要类型

世界上黄金价格主要有三种类型：市场价格、生产价格以及准官方价格。其他各类黄金价格都是由此派生。

1.市场价格

市场价格包括现货与期货价格。这两种价格既有一定的联系，又有一定的差异。它们均受供需等各种因素的制约与干扰，变化较大，而且价格确定机制非常复杂。通常现货价格与期货价格所受的影响因素相似，所以两者的变化方向与幅度基本上是一样的。然而由于市场走势的收敛性，黄金的基差（即黄金的现货价格与期货价格之差）会随期货交割期的接近而不断地减小，到了交割期时，期货价格和交易的现货价格大致相同。从理论上来讲，期货价格应当稳定地反映现货价格加上特定交割期的持有成本。所以，黄金的期货价格应该高于现货价格，远期的期货价格应该高于近期的期货价格，基差为负数。但由于决定现货价格与期货价格的因素错综复杂，例如，黄金的近、远期供给，包括黄金年产量的大小、各国央行黄金储备的抛售等，黄金的市场需求情况，这里又包括黄金实际需求（工业、首饰业等）的变化、黄金回收和再利用等，通胀率的高低、利率、世界和各国政局的稳定性及一些突发事件均是影响投资者心理的主要因素，从而影响黄金价格的走势；投机者运用突发事件、金价波动大肆炒作；此外，还有各种对冲基金入市兴风作浪，人为制造供需的假象。这一切均有可能使得世界黄金市场上黄金的供求关系失衡，出现现货与期货价格关系扭曲的现象，此时，因黄金供不应求，持有期货的成本很难得到补偿，甚至出现基差为正值的状况，造成现货价高于期货价、近期期货价格高于远期期货价格的现象。

随着香港黄金市场等黄金市场的成立，全世界黄金市场已形成了一个连续不断的整体，交易24小时不间断。由于受到上述这些因素的作用，世界市场上的黄金价格往往强烈变动。只有中、长期的平均价格，因其综合了各种投机因素，才是一个较为客观反映黄金受供求影响下的市场价格。例如，国际货币基金组织在1976—1980年间的45次黄金拍卖当中，平均价格是228.56美元/盎司，该价格很接近伦敦黄金定价市场在同一时期的平均值。

2.生产价格

生产价格是按照生产成本建立一个固定在市场价格上面的较稳定的价格基础。以目前的汇价估算，黄金开采平均总成本大约稍微低于每盎司260美元（1986年，南非黄金生产成本大概是每盎司258美元）。事实上，随着科学技术不断的进步，找矿、开采、提炼等的费用一直不断地在降低，黄金开采成本呈现下降的趋势。世界黄金协会的统计表明，当前世界每年新增的黄金大概是2 600吨，而黄金每年的需求量均大于开采量300～500吨。然而因1996年以来各国中央银行的大规模抛售黄金行为，国际市场的金价从418美元/盎司的高位一路下挫，甚至下跌到257.60美元/盎司，低于一定时期的黄金生产成本，使得各大黄金生产国蒙受非常大的损失。

3.准官方价格

准官方价格是被中央银行用作和官方黄金进行有关活动而使用的一种价格。1998年，世界各国中央银行官方黄金总储备量大概是34 000吨。按照现有生产能力计算，这相当于13年的全球黄金矿产量，并占已经开采的全部黄金存量137 400吨的24.7%，这是确定准官方金价的一个重要因素。在准官方价格当中，又分为抵押价格与记账价格。

（1）抵押价格。

抵押价格是在1974年，意大利为了实现向联邦德国借款，以本国的黄金作抵押而产生的。抵押价格的确定在现代黄金史上具有极其的重要意义：一是符合国际货币基金组织的每盎司黄金相当于35个特别提款权的规定；二是满足了持有黄金的中央银行不冻结黄金的需要。事实上这种价格，是由美国对黄金不要“再货币化”的要求，与欧洲对黄金“非货币化”谨慎要求的组合。借款时，以黄金作为抵押，黄金依据市场价格作价，再给折扣，在一定程度上金价给予保值，因为有大量黄金作抵押。假如金价下跌，那么借款期的利息就得高于伦敦同业银行拆借利率。

（2）记账价格。

它是在1971年8月布雷顿森林体系解体以后提出的。由于市场价格具有很强的吸引力，在市场价格和官方价格之间存在巨大差额的情况之下，世界各国因为其官方黄金储备定价的需要，都提高了自己的黄金官价，因而便产生了为确定官方储备的准官方记账价格。在操作过程中主要有三种方法：一是，根据不同折扣标准（以市场净价或者直至30%的折扣）与市场价格联系起来，按照不同的基础以不同的调整期以确定金价（分为3个月的平均数、月底平均数等）。二是，以购买价当作定价的基础。三是，一些国家以历史官价来确定，比如美国1973年3月定的42.22美元/盎司，有的国家根据1969年国际货币基金组织35美元/盎司确定的。准官方价格在世界黄金交易中已经成为一个比较重要的黄金价格。

8.3.2　黄金市场价格机制的确定

目前，全球黄金市场的定价权主要由美国黄金市场和伦敦黄金市场所主导，我国黄金价格是按照国际金价来确定的，国际金价和国内金价具有非常高的相关性。

全球黄金市场是一个有着很复杂层次的网络体系，主要可分为场外市场与场内市场。场外市场经营黄金现货与黄金远期合约产品，伦敦金银市场协会（LBMA）通过五大报价银行等大型黄金批发商同苏黎世、香港等黄金零售市场的信息传递，主导着全球黄金现货的价格；场内交易市场经营黄金期货、黄金期权与黄金ETF等产品，纽约是全球黄金期货定价中心。

1.伦敦主导黄金现货市场的定价

伦敦是一个典型的场外交易市场（OTC），伦敦黄金市场的交易者都不通过中间商而直接进行交易，包括信用在内的所有风险都由交易双方共同承担。这是OTC市场相对于场内交易明显的区别。独特的定价机制是伦敦黄金市场的最大特色。

1919年，伦敦黄金市场就开始实行日定价制度，每天两次，该价格是世界上最主要的黄金价格。从1919年9月12日，伦敦五大金行的代表第一次聚会“黄金屋”，开始制定伦敦黄金市场每日的黄金价格，此种制度一直延续至今。五大金行每日制定两次金价，分别为上午10时30分与下午3时。由五大金商代表几乎全世界的黄金交易者，包括黄金的供给者、黄金的需求者和投机者们，决定出一个在市场上对买卖双方最为合理的价格，而且整个定价过程是完全公开的。定价的时间长短要看市场的供求情况，短则1分钟，长则可以达1小时左右。随后，新价格就会迅速传递到世界各地。

伦敦金价之所以重要，与伦敦黄金市场在世界黄金交易中的核心地位密不可分。伦敦垄断了世界最大产金国南非的全部黄金销售，使得世界黄金市场的大部分黄金供给都通过伦敦金市进行交易。而且伦敦黄金市场上的五大金商在全球也是声誉显著，与很多金矿、金商等拥有十分广泛的联系；五大金商有许多的下属公司，下属公司又与许多商店和黄金顾客联系，这个范围不仅涉及伦敦黄金市场，而且扩展到整个世界；加上在定价过程中，提供给客户的是单一交易价，没有买卖差价，价格较为合理，因此许多人喜欢在定价时进行交易。正因为伦敦金价有以上的特点，伦敦黄金市场价格成为全球最重要的黄金价格。目前，伦敦黄金市场上的四大定价金行分别是洛希尔国际投资银行、加拿大丰业银行、德意志银行和英国汇丰银行。

2.苏黎世黄金市场的定价机制

苏黎世黄金市场是二战后快速成长起来的世界性的黄金自由交易中心。虽然其本身没有黄金供给，但由于瑞士特殊的银行体系与辅助性的黄金交易服务体系，为黄金交易提供了一个既自由又保密的环境。所以，苏黎世黄金市场在世界实物黄金交易中保持了独特的优势。由瑞士三大银行——瑞士银行、瑞士信贷银行以及瑞士联合银行构成苏黎世黄金总库。苏黎世黄金市场没有金价定盘制度，银行的个别头寸是不公开的，而由联合清算系统对银行的不记名头寸进行加总，并借这些头寸的变动，在每个交易日的任一特定时间，结合供需状况确定当天交易金价。这种价格是苏黎世黄金市场的黄金官价，全天金价在该价格的基础上自由波动，而无涨停板的限制。苏黎世黄金官价对苏黎世黄金总库成员具有约束力，并且对世界上其他银行起到指导作用。

3.纽约主导全球黄金期货的定价

美国黄金市场是世界上最主要的黄金场内市场。其主营黄金的金融衍生品，包括黄金期货、期权和黄金ETF等产品。虽然每年用于投资的黄金实物交割量不大，但由于大部分交易都采用对冲方式交割，所以黄金期货期权交易量十分巨大，并在稳步增长。

美国黄金市场的建立是具有历史背景的。19世纪70年代，美国陷入越南战争泥潭，国际收支不断地恶化，再无力承担布雷顿货币体系（该体系要求美元以官价兑换黄金，各国货币与美元挂钩）。1971年8月15日，美国政府不得不宣布停止履行对外国政府或者中央银行以美元向美国兑换黄金的义务。1973年3月美元贬值，此后黄金价格高涨美元贬值的趋势再无法逆转。美国投资者为了避免美元贬值带来的亏损，快速发展起黄金市场。现在，纽约黄金市场已经是世界上最大的黄金期货集散地。纽约商品交易所（COMEX）自身并不参加期货的买卖，只是提供一个场所并规定设在纽约交易的所有黄金均应当在纽约交易所里通过公开喊价的方式进行成交。任何交易者均有机会以最佳的价格成交，而且像其他期货交易所一样，纽约商品交易所对现货和期货的合约都有很复杂的规定。其期货合约的单位规定是100金盎司，最小价格变动是10美分/盎司。

美国黄金市场以COMEX、CBOT和NYSE为组织核心，占据了全球黄金衍生品市场的中心地位。此外，在与CME收购CBOT的竞争中失败后，美国洲际交易所（ICE）收购了传统产金国加拿大的温尼伯商品交易所（WCE，在1972年即开始试验黄金期货），将美国黄金市场的影响力进一步扩大。

4.香港金银业贸易场的定价机制

香港金银业贸易场组建于1910年，是一个由华资金商占优势地位的市场。开业近100年来，一直保持着与众不同的黄金交易方式，会员能够在场内以公开喊价的方式进行交易，假如庄家开价，一口价能够成交2 000司马两（香港金银业贸易场的黄金交易规格是5个司马两为一条的99标准金条），即为“公开减价+庄家制”，所有交易均以口头拍板的形式决定，不需要签订合约。

以上各大黄金市场的价格是相互影响的。全球各大金市的交易时间，以伦敦时间为准，形成伦敦、纽约（芝加哥）接连不停的黄金交易。伦敦每日上午10：30的早盘定价揭开北美金市的序幕。此后，纽约、芝加哥等市场先后开市。当伦敦下午定价以后，纽约等市场仍在交易中，香港市场也会加入。伦敦的尾市价格会影响美国的早市价格，美国的尾市会影响到香港的开盘价，而香港的尾市价和美国的收盘价又会影响伦敦的开市价，如此循环。

从上述的分析可以看出，商业银行对国际金价形成起到至关重要的作用。黄金作为一种准货币商品，其定价机制不同于普通商品，离不开商业银行的参与。这些参与黄金定价的银行具有很大的经济实力和地位，黄金交易规模占十分大的比例，所以它们的成交价对其他金商来说有重要的参考价值。

8.3.3　影响黄金价格的因素(www.xing528.com)

工欲善其事，必先利其器。投资黄金首先要了解影响黄金价格的因素。左右黄金价格的因素很多，诸如国际政治、经济、汇市、欧美主要国家的利率以及货币政策、各国央行对黄金储备的增减等因素，对黄金走势的影响最大。具体来说，可以分为以下7个方面。

1.供求关系的影响

世界黄金市场供求关系决定价格的长期走势。黄金价格是基于供求关系的基础之上的。如果黄金的产量大幅增加，则黄金价格会受到影响而下挫。当前，影响全球黄金市场供给的主要因素是黄金生产量与各国中央银行的黄金出售。黄金生产量的提高，关键是新金矿的发现以及黄金提取方法的提高。由于黄金矿的发现很不容易，而且一个金矿从发现到开采过程需要几年甚至十几年的时间，所以在短期内对黄金产量影响不大。

当前世界已开采出来的黄金约15万吨，世界各国央行的储备金大约有4万吨，个人储备的有3万多吨。因而，世界上黄金官方储备量的变化将会直接影响世界黄金价格的变动。20世纪70年代，浮动汇率制度登上历史舞台后，黄金的货币性职能受到削弱，作为储备资产的功能得到加强。各国官方黄金储备量增加，直接造成了20世纪70年代后全球黄金价格大幅度上涨。20世纪八九十年代，全球各国中央银行开始重新看待黄金在外汇储备中的作用。中央银行逐渐独立并且日益市场化，使其更加强调储备资产组合的收益。在此种背景之下，没有任何利息收入的黄金（除了参与借贷市场能够得到一点收益之外）地位有所下降。一些国家中央银行决定减少黄金储备，结果1999年比1980年的黄金储备量减少了10%，正是由于主要国家抛售黄金，造成了当时黄金价格处于低迷状态。

黄金的需求主要是指黄金饰品需求与投资需求。2006年全球首饰加工业需求量下降了16%，但2007年上半年，首饰加工需求在2006年较低的水平上出现强劲反弹，为2008年黄金价格上扬奠定了基础；同时由于美元继续看跌，国际政治局势紧张以及国际金融市场不稳定，促进了黄金投资需求的增长，这也是这一波黄金价格上扬的重要原因。

2.美元走势的影响

美国的经济总量占世界第一，是世界经济的火车头，同时全球黄金价格采用美元为计价单位，这使得美国经济的发展状况以及美元走势对黄金价格有重大影响。主要体现在：当美国经济发展状况良好、金融市场稳定、通货膨胀率低时，这会增强人们对美元的信心，从而吸引大量的国际资金流入美国进行投资，促使美元升值，这样就会影响黄金价格。同时，美联储会依据美国经济状况作出不同的货币政策安排，例如，当美联储决定加息，这会促使在外汇市场上美元升值，投资者认为持有美元能获取高利息的收入，而持有黄金的机会成本太高，在此种情况下投资者投资取向会发生变化，从而影响全球黄金市场的需求和价格。1970年，美国处于高通货膨胀中，黄金价格直冲云霄。美联储为了遏制通货膨胀，改变市场对通货膨胀的预期，在1981年将利率提到一个前所未有的高度，随之而来的就是黄金市场牛市的崩溃；21世纪初美国的新经济泡沫破裂，造成金融恐慌，大量资金为了避险选择了黄金及其各种黄金的衍生工具进行投资，为今后几年黄金的价格上涨开启了上升通道；2007年下半年次级债危机使得美国金融市场、资本市场受到重创，而黄金价格则在随后的9-11月3个月中出现大涨。

美元价格跟美国经济状况有着密切的关系，2001年以来，美元贬值的单边形势明显，而国际黄金价格由美元标价，美元贬值对国际金价是一个有力的支撑。美元价格通过美元指数表现出来，黄金价格与美元指数的走势具有明显的反向性，其变动具有负相关性。从投资的角度分析也可以得出相同的结论，美元的升值或者贬值代表着人们对美元的信心。美元升值，说明人们对美元的信心增强，从而增加对美元的持有，相对来说减少对黄金的持有，从而造成黄金价格回落；反之，美元贬值则造成黄金价格上涨。

3.国际政治军事变动的影响

国际政治军事变动对黄金价格的影响，是由现代货币制度造成的。1970年，货币本位由黄金本位转换为信用本位之后，国际政治军事局势变动成为影响黄金价格走势的一个重要因素，正如俗话所言的“大炮一响黄金万两”。

权力主导的正式货币制度安排是以国家权力主导的立法与制度为前提的信用货币制度，其货币制度稳定性受制于权力主导下的政治稳定。也就是说，进行货币制度设定的权力主导者——政府必须能够保持稳定与延续。而当国际政治军事局势发生变动的时候，局部战争会通过相对的权力主体预期的变动，影响局部或者全球信用货币体系的稳定，从而导致黄金价格走势的波动。

2001年的“9·11”事件的发生，使得美国国际政治与军事力量政策转向反恐，同时美国在反恐战略中奉行的先发制人战略，进一步加大了美国国际政治与军事力量发展的不稳定性。这造成美国这个信用泡沫蓄水池中的游资加速逃离美国，美元承受很大的经济压力，开始新一轮的贬值，美元价值的变动将直接影响国际黄金价格。从2001年下半年黄金价格开始回升，开始一步步走出熊市阴影。2007年12月国际黄金价格突破历史新高，也与巴基斯坦前总理贝·布托遇刺以后引发的政局动荡有关。

4.石油价格的影响

石油是重要的战略与经济资源，石油价格的上升常常使得以石油为原料的生产成本上涨，从而可能导致通货膨胀，投资者就会买入黄金进行保值，使得黄金价格上涨。

从历史经验来看，黄金和石油的价格具有正相关性，即两者价格变动具有同向性。1970年原油价格大升，同时期黄金价格也大涨；1980年石油价格一路走低，黄金牛市也于1981年结束，进入下降通道；1990年，石油的价格在低位徘徊，黄金的价格更是跌入历史低点；最近几年，特别是2007年黄金和石油的价格同时大幅上扬，石油价格冲击100美元/桶，而黄金的价格则是冲击1981年创下的最高价格850美元/盎司，跃到910美元/盎司以上。黄金和石油价格的正相关性主要由以下几点因素造成：

（1）国际黄金和石油价格都采用美元标价，美元汇率波动会直接引发黄金价格和石油价格的同向波动。

（2）高油价会加剧通货膨胀，通货膨胀引发黄金价格上涨。

（3）石油价格变动直接影响着石油产出国对黄金的运作，从而引发黄金价格波动。这些石油生产大国，比如沙特、卡塔尔、阿联酋、科威特、伊朗等大多集中在海湾地区，多为阿拉伯国家，手中持有巨额的石油美元。当国际黄金价格波动时，它们对石油美元的操作常具有同向性。

为了转移风险，石油输出国常常把石油美元中极大的一部分投入国际金融市场上去，而黄金作为规避风险、投资保值的优良工具，自然也在这些石油输出国的选择范围内。

石油价格上升时期，产油国所持有的石油美元会快速膨胀，因而这些国家就会相应地提高黄金在其国际储备中的比例，增加国际黄金市场上对黄金的需求，从而推动黄金价格的上涨。此种情况在2005年表现得特别明显。当年，黄金价格与石油价格都大幅上涨，为石油输出国带来了十分丰厚的收入，尤其是中东地区国家的黄金需求也随着石油收入的大幅增加而增长。据世界黄金协会的统计，2005年中东地区的黄金投资需求同比增长了38%，其中几个重量级产油国对黄金的投资需求特别强烈，阿联酋的黄金需求增长率达到33%，沙特的黄金需求增长率同比增加82%，埃及的增长率更是高达150%，正是这些来自中东的石油美元推动了黄金投资需求增长，从而推动了黄金价格的上涨。

5.世界金融危机的影响

如果出现了世界级银行的倒闭，黄金价格会有什么反应呢？

其实，此种情况的出现就是因为危机的出现。人们自然都会保留金钱在自己的手上，银行便会出现大量的挤兑或破产倒闭。情况就像前不久的阿根廷经济危机一样，全国人民都要从银行兑换美元，而国家为了保留最后的投资机会，禁止了美元的兑换，进而发生了不断的骚乱，全国陷入了恐慌之中。当美国等西方大国的金融体系出现了不稳定的现象的时候，世界资金就会投向黄金，黄金需求增加，黄金价格即会上升。黄金在此时就发挥了资金避难所的功能。只有在金融体系稳定的情况下，投资者对黄金的信心就会大打折扣，将黄金沽出造成黄金价格下跌。

20世纪90年代，金融危机的频繁发生已经表明，金融全球化进入了一个新阶段。一是，新兴国家的地位提高，影响力增强，小国货币问题也会引发全球金融动荡；二是，全球化作为一把双刃剑，有利也有弊；三是，随着金融全球化和信息化的发展，国际金融风险日益加大。因此，在经济全球化的大趋势中，人们还必须探索新型的国际金融安全机制。然而作为全球霸主的美国，在国际社会的表现却常常令人难以理解。在国际金融危机的关键时刻，美国并没有担当起“救世主”的角色。这加剧了人们对美国及美元的担忧，但是全球的动荡局势又使人们期盼美元稳定。黄金和石油价格的大幅上扬，促使大量的国际对冲基金参与逐利，进而对美元走势产生影响。国际市场关系正日渐复杂化。

6.通货膨胀的影响

2007年11月，欧盟区CPI达3.1%，创下6年来的新高；在食品涨价因素的带动下，美国CPI数据为4.3%；在中国2008年2月份CPI数据再次创下11年新高，高达8.7%。一直等到通胀的加剧，黄金价格的上涨才愈发猛烈。另外，有人计算，若加入通胀因素，1980年的850美元大约相当于现今的2 000多美元。也就是说，现在1 000美元金价较其实质历史高价仍相差超过五成。

大家知道，一个国家货币的购买能力是由物价指数决定的。当一个国家的物价稳定时，其货币的购买能力便会愈稳定；相反，通胀率愈高，货币的购买力便会愈弱，这种货币便会愈缺乏吸引力。假如美国和世界主要地区的物价指数保持平稳，持有现金也不会贬值，又有利息收入，必然成为投资者的首选。相反，假如通胀剧烈，持有现金根本没有保障，获得利息也赶不上物价的暴涨。大家就会采购黄金，因为此时黄金的理论价格会随通胀而上升。西方主要国家的通胀越高，以黄金作保值的要求也就越大，世界黄金价格也会越高。其中，美国的通胀率最容易左右黄金的变动。而一些比较小国家，例如智利、乌拉圭等，每年的通胀最高能达到400倍，却对黄金价格毫无影响。

7.本地利率的影响

投资黄金不会获得利息，其投资的获利完全凭价格上涨。在利率偏低的时候，相当之下，投资黄金会获得一定的好处。但是当利率升高的时候，收取利息会更加吸引人，无利息黄金的投资价值便会下降，既然黄金投资的机会成本比较大，则不如放在银行收取利息更加稳定可靠。尤其是美国的利息升高的时候，美元就会被大量地吸纳，黄金价格必然下跌。利率与黄金有着密切的联系，假如本国利息较高，则要考虑一下丧失利息收入去购买黄金是否值得。

综上所述，左右国际黄金价格的因素是多方面的，这些因素通过相互作用或连锁反应对黄金价格将产生重要影响。